20250608-开源证券-投资策略周报_一季报并非真正盈利底的原因及未来盈利底的探讨_11页_1mb

开源证券投资策略周报总结

一季报盈利转正原因

一季度A股整体利润增速由负转正，主要归因于历史低基数效应，而非内生性改善。需求复苏动能疲软，周转率和杠杆率持续下行，但利润率改善（来自营业成本和费用下降）对利润增长贡献显著。然而，更深层因素包括资产负债表衰退和去杠杆过程。2025Q1，全A营收增速为负，显示终端需求未见拐点。

行业贡献度分析

一季度利润增长呈现结构性分化：非银金融、有色金属和农林牧渔等行业因其行业变化（如金价上涨、市场成交额放大）贡献正面，非银金融贡献率最高（51.4%）。剔除后，其余行业多数仍偏弱，拖累项主要来自煤炭、房地产和石油石化。部分二级行业如光学光电子、饲料和轨交设备在剔除基数后增速保持稳定。

A股内生性盈利底预判

基于企业资产负债表修复和中长期贷款的领先指标，A股内生性盈利底预计不早于2025年三季度。考虑到关税冲击和政策对冲，盈利反转可能性提升。当前盈利下行周期为历史上最长，ROE连续15个季度下行，需等待经济企稳。

投资建议

行业配置建议采用"4+1"框架：

• (1) 内循环内需消费：服装鞋帽、汽车、零售、食品、美容护理等。
• (2) 科技成长自主可控+军工：AI、机器人、半导体、军工等。
• (3) 成本改善驱动：养殖、能源金属、饲料等。
• (4) 出海结构性机会：中欧贸易改善相关汽车、风电，及小品类出海。
• (5) 中长期底仓：红利股、黄金、高股息优化。

风险提示：宏观政策不确定性、全球流动性恶化、地缘政治风险及指标历史使用局限性。