20181101-华泰证券-三季报忧中现机_盈利有望重新分配_13页_1mb

报告摘要

A股三季报分析与投资策略总结

核心内容概述

2018年三季报显示，A股整体盈利增速和ROE（净资产收益率）均出现回落，表明盈利修复可能已进入后期。报告指出，盈利增速周期>消费>科技，且CPI-PPI裂口收窄对上下游利润分配产生影响。此外，供给侧改革进入2.0阶段，对限产行业供给端边际放松，有助于对冲非限产行业盈利下行压力。

主要观点

1. 盈利增速与ROE趋势

三季报盈利增速：2018年三季报全部A股营业收入同比增长12.99%，归母净利同比增长11.15%。
非金融石油石化：营收和净利增速分别为13.76%和14.66%，较中报有所回落。
ROE(TTM)：2018年三季报全部A股非金融ROE为9.4%，较中报回落0.1个百分点，ROE或见顶回落。
板块表现：主板非金融ROE提升幅度下降，中小板、创业板继续回落。

2. 盈利增速结构变化

主板净利增速：2018年三季报主板非金融净利增速首次回落至21.2%。
中小板与创业板：净利增速持续回落，创业板（不含温氏股份、乐视网）归母净利增速大幅回落至4.7%。
盈利增速分化：周期板块盈利增速回落，消费板块回落速度加快，科技板块回落幅度收窄。

3. 供给侧改革进入2.0阶段

库存周期：9月工业企业产成品库存见顶回落，工业增加值增速持续下行，经济进入主动去库存阶段。
政策放松：供给侧改革对限产行业（如煤炭）供给端边际放松，有助于对冲部分非限产行业（如汽车）的下行压力。
盈利见底时间：预计盈利低点可能出现在2019年一季度至三季度。

4. CPI-PPI裂口收窄

利润分配变化：CPI-PPI裂口收窄使得中游材料净利率见顶回落，下游必需消费净利率有望企稳。
历史对比：与2009-2012年相似，CPI-PPI裂口收窄导致下游净利率相对稳定。

5. 行业盈利与ROE变化

持续改善板块：石油石化、煤炭、银行等板块盈利持续改善。
见底回升板块：通信、农林牧渔等板块ROE在三季报触底回升。
ROE回落原因：中下游行业因“量”、“价”齐跌导致ROE回落。

关键信息

1. 盈利增速趋势

周期板块：盈利增速回落，但较中报有所放缓。
消费板块：盈利增速回落速度加快。
科技板块：盈利增速回落幅度收窄。

2. ROE变化

上游与中游材料：ROE持续回升，尤其是上游资源板块。
中下游行业：ROE普遍回落，必需消费和可选消费板块跌幅较大。

3. 供给侧改革2.0

限产行业放松：如煤炭行业，政策放松有助于对冲部分非限产行业盈利下滑。
库存周期：预计2019年中或年底库存周期见底回升。

4. CPI-PPI裂口收窄影响

上下游利润变化：中游材料净利率见顶回落，下游必需消费净利率相对企稳。
历史周期：2016年以来CPI-PPI裂口经历了从走扩到收窄的周期波动。

5. 投资建议

持续盈利板块：石油石化、银行等。
企稳板块：通信、国防军工、农林牧渔、餐饮旅游等。

风险提示

美元和美债利率持续双升，可能引发新兴市场资产价格波动。
中美贸易冲突再度升级，增加市场对经济下行压力的担忧。
12月份股权质押到期高峰，市场继续下挫可能引发平仓风险。

图表概览

图表1：2018年三季报全部A股、非金融石油石化营收增速放缓。
图表2：三季报归母净利增速回落，预计年报增速有望回升。
图表3：主板营收增速向好，但净利增速和ROE提升幅度下行。
图表4：创业板与主板盈利增速差值回落。
图表5：创业板利润占比前50%和后50%公司净利增速同步回落。
图表6：周期、消费板块归母净利增速回落，科技板块回落幅度收窄。
图表7：ROE(TTM)自2016Q3开始回升，三季度略有下降。
图表8：工业企业产成品库存见顶回落，经济进入主动去库存阶段。
图表9：供给侧改革对限产行业供给端边际放松，对冲非限产行业下行压力。
图表10：CPI-PPI裂口波动对应利润周期变化。
图表11：CPI-PPI裂口收窄，下游净利率相对企稳。
图表12：9月份中上游净利率随PPI回落。
图表13：产业链上下游收入同比增速。
图表14：产业链上下游归母净利增速。
图表15：上中游ROE持续上升，下游ROE见顶回落。
图表16：各行业归母净利增速变化。
图表17：ROE变化原因拆分。

结论

2018年三季报显示，A股盈利增速与ROE或双见顶，需关注供给侧改革2.0阶段带来的边际放松和CPI-PPI裂口收窄对上下游利润分配的影响。建议关注“持续+企稳”组合，包括石油石化、银行等持续改善的行业，以及通信、农林牧渔等有望企稳的行业。同时，需警惕美元和美债利率双升、中美贸易冲突升级及股权质押平仓风险等潜在风险。

展开完整摘要