20140408-浙商证券-纺织服装行业_去库存完成及公司转型带来14年估值崛起_11页_1mb

纺织服装行业2014年专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2014年纺织服装行业的发展趋势，重点指出行业正处于去库存周期的尾声，并预计将迎来PE与EPS双升的阶段。报告认为，随着终端需求回暖和企业转型，服装家纺板块具备系统性上涨机会，整体估值有望修复。

主要观点

1. 行业估值处于历史低位，存在上修空间

• 当前服装家纺板块的PE为15.3，仅为历史均值的64%，处于历史低位。
• 与其他行业相比，服装家纺PE占均值比例较低，仅高于酒类行业。
• 行业已进入PE上涨阶段，预计未来EPS也将逐步回升，形成PE与EPS双升格局。

2. 去库存接近尾声，行业进入上涨周期

• 去库存周期已接近尾声，终端需求逐步回暖。
• 从历史数据来看，被动去库存阶段往往带来行业显著的绝对和超额收益。
• 2013Q3至2014Q3为当前的被动去库存阶段，预计2014年将迎来行业上涨。

3. PE变化领先于EPS，估值修复驱动上涨

• PE变化领先于EPS变化，通常提前1-2个季度。
• 由于PE的先行上涨，板块整体呈现上涨趋势，即便EPS尚未明显改善。
• 2014年EPS增速预计高于2013年，形成双升格局。

关键信息

1. 行业运行周期

• 行业上涨周期分为两阶段：PE上涨阶段和EPS上涨阶段。
• 行业下跌周期分为两阶段：PE下跌阶段和EPS下跌阶段。
• 当前行业处于上涨周期的第一阶段，即PE逐渐上涨但EPS尚未改善。

2. 估值修复的驱动力

• 去库存完成带来EPS回升，推动PE上修。
• 盈利模式转型，从粗放开店向精细化运营转变，提升PE中枢。

3. 企业转型方向

• 多品牌发展：森马、卡奴迪路、朗姿
• 电商及O2O发展：美邦、探路者、森马、七匹狼
• 直营化及大店模式：奥康国际、森马
• 供应链整合：罗莱、美邦

4. 公司表现与投资机会

• 森马服饰：进入主动补库存阶段，向儿童产业转型，估值提升。
• 报喜鸟：已完成去库存，预期全年业绩高增长90%。
• 奥康国际：行业份额向龙头集中，大店模式领先，收购加盟店后业绩有望V型反转。
• 探路者：转型互联网企业，探索网络户外商场建设。

行业评级与投资建议

• 行业评级：上调至“看好”，预计行业指数将跑赢沪深300指数。
• 投资建议：关注具备转型能力和业绩改善潜力的公司，如森马服饰、报喜鸟、奥康国际、探路者。

风险提示

• 报告基于公开信息，不保证数据准确性及未来趋势。
• 投资决策应结合个人持仓、财务状况等综合因素。
• 不同机构的评级体系可能存在差异，本报告为相对评级，不构成投资建议。