20251210-中邮证券-北方华创-002371.SZ-超高深宽比刻蚀助力3D_NAND扩产_6页_832kb

北方华创（002371）公司点评报告总结

核心观点

维持“买入”评级，预计2025-2027年收入分别为398亿、503亿、613亿元，归母净利润分别为61亿、84亿、111亿元。

市场趋势与受益领域

• 全球300mm晶圆厂设备支出将持续增长，预计2026年达1,070亿美元。
• 中国大陆预计2026-2028年投资940亿美元，成为全球半导体设备支出的最大区域。
• 北方华创受晶圆厂区域化及AI芯片需求驱动，有望受益于3D NAND扩产、国产替代等趋势。
• 刻蚀设备占比提升，超深宽比刻蚀技术在3D NAND研发中需求旺盛（用量占比从传统FinFET时代的20%升至GAA下的35%）。

技术与市场前景

1. 先进制程需求驱动： 随着3D NAND堆叠层数激增（如从32层到128层，刻蚀设备需求占比从35%升至48%），刻蚀、薄膜沉积设备需求激增。
2. AI与数据中心推动： 全球内存技术“多赛道并行”，如HBM、CXL、LPDDR、GDDR等创新技术，带动芯片封装与3D堆叠技术发展。
3. 国产替代加速： 中国半导体设备国产化率提升明显，北方华创作为平台型龙头，产品覆盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、清洗、涂胶显影、离子注入等核心工艺，份额逐年提升。
4. 新材料与新工艺挑战： 背面供电（BSPDN）等技术对设备精度与制造流程提出更高要求。

公司优势与激励

• 工艺覆盖广，国产替代受益。
• 2025年股票期权激励计划草案披露，授予总人数2306人，摊销费用约21亿元，增强团队稳定性。

投资建议

• 增持目标：2026年EPS为11.56元，对应PE约39倍，估值仍具吸引力。
• 财务指标：
  • 营收增速：2025年33.48%，2026年26.20%，2027年22.03%。
  • 净利润增速：2025年9.02%，2026年36.72%，2027年32.69%。

风险提示： 人力、供应链、技术更新、市场波动、并购等风险。