> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 刻蚀及薄膜沉积设备持续突破，受益存储技术演进 ## 核心内容 随着存储技术的不断演进，刻蚀及薄膜沉积设备行业迎来了新的发展机遇。特别是3D堆叠技术的应用，对设备性能提出了更高的要求，从而带动了行业整体的增长。 ### 主要观点 - **存储技术演进推动设备需求增长**：3D堆叠技术的引入，使得刻蚀设备需要应对更高的深宽比要求，同时薄膜沉积设备在每层工艺中都不可或缺，因此设备用量和性能需求均将提升。 - **刻蚀设备布局完善，CCP设备优势显著**：公司已具备ICP、CCP、干法去胶设备、高选择性刻蚀设备和Bevel刻蚀设备的全系列布局，其中CCP设备在8英寸和12英寸产线中均有广泛应用。 - **薄膜沉积设备全面布局，持续突破高端产品**：公司已实现物理气相沉积、化学气相沉积、外延、原子层沉积、电镀和金属有机化学气相沉积设备的全系列布局，并于2025年7月发布SICRIUS PY302系列12英寸低压化学气相硅沉积立式炉设备，标志着在高端半导体装备领域取得重要突破。 ### 关键信息 - **设备需求提升**：随着3D堆叠技术的发展，刻蚀设备和薄膜沉积设备在存储产线中的占比有望显著提升。 - **技术突破**：公司成功攻克高深宽比结构填充、高平坦度薄膜生长和兼容低温工艺三大技术瓶颈，提升了设备在高端芯片制造中的应用能力。 - **收入增长显著**：2025年上半年，公司薄膜沉积设备收入超过65亿元人民币，刻蚀设备收入超过50亿元人民币。 ## 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：公司预计2025-2027年归母净利润分别为70.4亿元、102.6亿元、130.5亿元。较原预测有所调整，主要由于营业收入和毛利率的变化。 - **估值与目标价**：根据可比公司2026年平均51倍PE估值，公司目标价为721.65元，维持买入评级。 - **投资评级**：买入，预期未来12个月内相对市场基准指数收益率将超过15%。 ## 财务表现概览 | 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长(%) | 营业利润（百万元） | 同比增长(%) | 归属于母公司净利润（百万元） | 同比增长(%) | 毛利率(%) | 净利率(%) | ROE(%) | 市盈率 | 市净率 | |------------|------------------|------------|------------------|------------|-----------------------------|------------|----------|----------|--------|--------|--------| | 2023A | 22,079 | 50.3% | 4,448 | 55.1% | 3,899 | 65.7% | 40.8% | 17.7% | 17.7% | 87.1 | 13.9 | | 2024A | 29,838 | 35.1% | 6,527 | 46.7% | 5,621 | 44.2% | 42.9% | 18.8% | 20.3% | 60.4 | 10.9 | | 2025E | 39,014 | 30.8% | 8,150 | 24.9% | 7,042 | 25.3% | 42.1% | 18.0% | 20.5% | 48.2 | 9.0 | | 2026E | 50,830 | 30.3% | 12,243 | 50.2% | 10,258 | 45.7% | 43.0% | 20.2% | 24.2% | 33.1 | 7.2 | | 2027E | 62,539 | 23.0% | 15,801 | 29.1% | 13,050 | 27.2% | 43.9% | 20.9% | 24.6% | 26.0 | 5.7 | ## 风险提示 - 国际和国内竞争加剧 - 技术迭代风险 - 下游需求不及预期 - 宏观经济波动风险 - 政策变化风险 - 假设条件变化影响测算结果 ## 附表：财务比率 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 50.3% | 35.1% | 30.8% | 30.3% | 23.0% | | 营业利润增长率 | 55.1% | 46.7% | 24.9% | 50.2% | 29.1% | | 归属于母公司净利润增长率 | 65.7% | 44.2% | 25.3% | 45.7% | 27.2% | | 毛利率 | 40.8% | 42.9% | 42.1% | 43.0% | 43.9% | | 净利率 | 17.7% | 18.8% | 18.0% | 20.2% | 20.9% | | ROE | 17.7% | 20.3% | 20.5% | 24.2% | 24.6% | | ROIC | 14.6% | 16.7% | 18.0% | 21.9% | 22.8% | | 资产负债率 | 53.7% | 51.0% | 49.1% | 47.8% | 45.6% | | 流动比率 | 2.00 | 1.97 | 1.89 | 1.98 | 2.10 | | 速动比率 | 1.11 | 0.97 | 0.97 | 1.02 | 1.13 | | 每股收益 | 5.38 | 7.76 | 9.72 | 14.15 | 18.00 | | 每股经营现金流 | 4.46 | 2.95 | 9.56 | 11.69 | 15.92 | | 每股净资产 | 33.62 | 42.88 | 51.80 | 64.98 | 81.57 | ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来12个月内相对市场基准指数收益率将超过15%。 - **增持**：预期相对市场基准指数收益率在5%~15%之间。 - **中性**：预期相对市场基准指数收益率在-5%~5%之间。 - **减持**：预期相对市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 可比公司估值 | 公司 | 2026年市盈率 | 2027年市盈率 | |------------|--------------|--------------| | 中微公司 | 58.08 | 42.39 | | 拓荆科技 | 57.11 | 39.79 | | 盛美上海 | 37.76 | 30.28 | | 芯源微 | 107.00 | 59.54 | | 华海清科 | 37.93 | 30.28 | ## 股价表现 | 时间 | 绝对表现(%) | 相对表现(%) | 沪深300表现(%) | |--------------|------------|------------|----------------| | 1周 | 2.37 | 4.56 | -2.19 | | 1月 | -3.58 | -1.58 | -2 | | 3月 | 4.54 | 4.57 | -0.03 | | 12月 | 47.87 | 32.98 | 14.89 | ## 投资建议总结 - 公司在刻蚀及薄膜沉积设备领域持续突破，具备较强的技术实力和市场竞争力。 - 随着存储技术的演进，公司有望受益于更高的设备需求和性能要求。 - 财务表现稳健，盈利能力持续提升，估值合理，具备长期投资价值。 - 建议关注其在高端半导体设备领域的布局和发展前景。