20220429-国盛证券-云南白药-000538.SZ-业绩基本符合预期_疫情及投资收益扰动增速_3页_548kb

云南白药（000538.SZ）2022年一季报总结

核心内容

云南白药2022年第一季度业绩基本符合市场预期，但收入端出现下滑，主要受到疫情及投资收益波动的影响。尽管投资收益对归母净利润产生正面扰动，但公司主业表现相对稳健，未来发展前景仍被看好。

主要观点

• 业绩表现：2022年一季度公司实现收入94.3亿元，同比下降8.70%；归母净利润为9.14亿元，同比增长19.81%；扣非归母净利润为13.20亿元，同比下降3.34%。
• 投资收益影响：公司投资收益对表观利润产生显著影响，2022Q1公允价值变动净收益为-5.25亿元，同比下降2.74亿元，说明证券投资的波动对净利润有扰动。
• 证券投资收缩：公司证券投资规模明显下降，2021年底证券投资账面余额为41.8亿元，相比2020年底的108.7亿元大幅缩减，预计后续对业绩的扰动将逐步减小。
• 主业表现：尽管收入端下滑，但毛利率和净利率均有所提升，分别为30.14%和9.58%。这可能与医药商业业务受疫情影响，以及高基数带来的压力有关。
• 现金流充足：公司经营性现金流净流量为-1.7亿元，可能受疫情导致的业务回款速度放缓影响，但扣非后销售净利率为14%，显示公司具备较强的现金流管理能力。
• 战略投资进展：公司已获得上海医药18.01%的股权，并通过要约收购方式持有万隆控股78.56%的股份，显示公司在外延扩张方面持续推进。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为47.5亿元、53.9亿元、59.8亿元，对应增速分别为69.5%、13.5%、10.9%。EPS分别为3.70元、4.20元、4.66元，对应PE分别为20x、18x、16x，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标概览

风险提示

• 牙膏业务增速减缓
• 激励效果不及预期
• 新业务开展进度不及预期
• 投资收益波动较大，可能扰动业绩
• 原材料上涨导致毛利率下滑

总结

云南白药2022年一季度业绩表现基本符合预期，但收入下滑主要由疫情和高基数影响。尽管投资收益对净利润产生扰动，公司主业表现依然稳健，毛利率和净利率均有所提升。证券投资规模显著收缩，未来扰动将减小。公司现金流依然充足，战略投资持续推进，外延扩张积极。盈利预测显示，公司未来三年归母净利润和EPS将持续增长，维持“买入”评级。然而，需关注牙膏业务增速、新业务进展及投资收益波动等潜在风险。