20180820-财通证券-德赛西威-002920.SZ-Q2营收小幅回暖_高研发费用导致业绩承压_4页_724kb
报告摘要
德赛西威 (002920) 总结
核心内容概述
德赛西威在2018年上半年发布了半年报，显示其营业收入和归母净利润均出现下滑。公司营收为28.6亿元，同比下降8.8%；归母净利润为2.9亿元，同比下降19.8%。预计1-9月归母净利润为3.1-3.6亿元，同比下滑33.9%-23.2%。尽管Q2营收小幅回暖，同比增长1.1%，但高研发投入导致业绩承压。
主要观点
- 业绩承压：公司上半年营收下滑主要由于汽车行业增速放缓及部分配套车型销量下滑，同时研发费用大幅增长（H1研发费用2.4亿元，同比增长26.7%）。
- 毛利率稳定：Q2毛利率为25.1%，较去年同期微降0.5个百分点，但公司盈利能力仍被认可。
- 三费率上升：Q2三费率提升至15.3%，其中管理费用率上升至11.4%，销售费用率和财务费用率相对稳定。
- 投资布局：公司已进入众多知名汽车制造商的全球供应体系，作为Tier1供应商参与新车型同步开发，供应关系长期存在。公司在智能座舱、无人驾驶及车联网领域提前布局，未来有望受益于相关市场增长。
- 盈利预测：分析师调低盈利预测，预计2018-2020年公司EPS分别为0.84元、0.99元和1.12元，对应PE分别为26.9倍、22.7倍和20.1倍，维持“增持”评级。
关键财务指标
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万) | 5,678 | 6,010 | 5,529 | 6,082 | 6,812 |
| 营业利润(百万) | 659 | 687 | 510 | 606 | 685 |
| 净利润(百万) | 590 | 616 | 461 | 546 | 616 |
| 毛利率 | 26.9% | 25.8% | 25.8% | 25.9% | 26.0% |
| 营业利润率 | 11.6% | 11.4% | 9.2% | 10.0% | 10.1% |
| 净利润率 | 10.4% | 10.3% | 8.3% | 9.0% | 9.0% |
| 三费/营业收入 | 13.7% | 12.7% | 15.1% | 14.6% | 14.6% |
| ROE | 46.1% | 16.6% | 11.4% | 11.8% | 12.1% |
| ROA | 13.2% | 9.9% | 7.3% | 7.5% | 7.4% |
| ROIC | 59.4% | 44.9% | 29.3% | 47.0% | 37.2% |
| 资产负债率 | 71.5% | 40.3% | 35.6% | 36.5% | 38.9% |
| 流动比率 | 1.24 | 2.40 | 2.83 | 3.55 | 3.23 |
| 速动比率 | 0.83 | 1.98 | 2.30 | 2.93 | 2.68 |
| EPS（元） | 1.07 | 1.12 | 0.84 | 0.99 | 1.12 |
| PE（X） | 21.0 | 20.1 | 26.9 | 22.7 | 20.1 |
| PB（X） | 9.7 | 3.3 | 3.1 | 2.7 | 2.4 |
风险提示
- 行业景气度下滑
- 销量不及预期
投资建议
分析师维持“增持”评级，认为公司未来业绩有望回暖，主要得益于消费升级趋势及在智能驾驶舱和ADAS市场的布局。公司具备较强的客户资源和研发能力，长期发展潜力值得期待。
分析师信息
- 彭勇：分析师，SAC证书编号：S0160517110001，邮箱：pengy@ctsec.com
- 李渤：联系人，邮箱：Iibo@ctsec.com
分析师承诺与资质声明
分析师承诺报告内容基于其专业判断，数据来源合规，结论独立、客观、公正。财通证券具备证券投资咨询业务资格。
公司评级标准
- 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上；
- 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
- 中性：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
- 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
- 卖出：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-15%。
行业评级标准
- 增持：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
- 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
- 减持：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。
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