电气设备行业新能源发电2019年及2020Q1财报总结：格局愈发清晰，马太效应强化-20200506-兴业证券-24页_1mb

新能源发电行业2019年及2020Q1财报总结与投资建议

核心内容

光伏板块

• 行业趋势：2019年全球新增装机120GW，同比增长11%。国内略低于预期，但海外持续高增长。
• 马太效应显著：以龙头公司为代表的光伏企业通过扩产实现收入及盈利高增长，但中游制造板块因龙头效应，整体盈利水平偏低。
• 盈利情况：2019年光伏板块毛利率23.5%，净利率6.2%；2020Q1毛利率24%，净利率9.2%。
• 需求变化：2020年Q1因公共卫生事件影响，国内需求不及预期，收入及利润增速放缓，但Q2-Q4有望加速回暖，全年新增装机预计45GW。
• 估值变化：2019年光伏板块PE（TTM）中值24倍，2020Q1中值25倍，估值中枢略有提升。
• 技术发展：单晶硅片市占率提升至79%，PERC电池渗透率迅速增长，大尺寸硅片推动组件功率与转换效率提升，降低非硅成本。
• 投资建议：推荐隆基股份、通威股份、日月股份、金风科技、天顺风能等，评级为“审慎增持”。

风电板块

• 行业趋势：2019年风电并网规模25.7GW，同比增长25%；2020Q1因公共卫生事件影响，规模下降51%。
• 抢装逻辑：2019年风电步入抢装年，2020年Q1因需求延后，盈利有所修复，拐点已至。
• 盈利情况：2019年风电板块毛利率19.8%，净利率5%；2020Q1毛利率23.7%，净利率5.9%。
• 估值变化：2019年风电板块PE（TTM）中值23倍，2020Q1中值23倍，估值中枢平稳。
• 技术发展：风机大型化趋势明显，度电成本下降主要依赖发电量提升及非技术成本下降。
• 投资建议：推荐金风科技、天顺风能等，关注金雷股份、振江股份、日月股份、泰胜风能等，评级为“审慎增持”。

主要观点

• 光伏板块：

  • 龙头企业主导行业扩张，盈利显著提升。
  • 需求受公共卫生事件影响，但下半年有望回暖。
  • 技术迭代推动成本下降，单晶硅片及PERC电池成为主流。
  • 行业面临低效产能出清，龙头将受益。

• 风电板块：

  • 风电抢装趋势延续，2020年新增装机有望达35-40GW。
  • 零部件环节持续高增长，整机环节盈利修复。
  • 弃风弃光问题改善，部分区域预警等级下降，有利于装机增长。
  • 招标规模创新高，价格回升，行业盈利拐点显现。

关键信息

• 重点公司：隆基股份、通威股份、日月股份、金风科技、天顺风能。
• 评级：审慎增持。
• 风险提示：
  • 光伏新增装机不及预期；
  • 风电新增装机不及预期；
  • 光伏产业链价格大幅波动；
  • 钢材价格大幅波动；
  • 国际贸易摩擦加剧；
  • 弃风弃光改善不及预期。

图表概述

• 图1：2019年-2020Q1光伏新增装机增速放缓。
• 图2：光伏行业各板块收入增速分化。
• 图3：2019年风电新增规模高增，2020Q1同比放缓。
• 图4：风电各板块收入与行业需求变化趋势相同。
• 图7：上游设备、中游制造收入及营业利润维持高增长，下游EPC及运营持续下滑。
• 图10：光伏板块毛利率与净利率平稳，净利率提升。
• 图13：2020年全球光伏新增装机预计处于107-135GW区间。
• 图17：单晶市占率不断提升，2020年有望达到79%。
• 图18：PERC电池渗透率迅速提升。
• 图19：大尺寸硅片提升组件功率及转换效率。
• 图20：大尺寸硅片降低组件非硅成本。
• 图22：2019年风电并网规模大幅增长，2020Q1因公共卫生事件规模下降。
• 图24：2019年及2020Q1毛利率与净利率小幅修复，整机盈利能力提升显著。
• 图27：预计2019-2021年风电迎来3年持续抢装。
• 图30：2019年招标65.2GW，接近19年2倍水平。
• 图31：招标价格处于回升通道，盈利拐点将至。
• 图32：度电成本下降可通过发电量提升实现。

投资建议

• 光伏：推荐隆基股份、通威股份、日月股份、金风科技、天顺风能，评级为“审慎增持”。
• 风电：推荐金风科技、天顺风能，关注金雷股份、振江股份、日月股份、泰胜风能、天能重工等。

风险提示

• 光伏新增装机不及预期；
• 风电新增装机不及预期；
• 光伏产业链价格大幅波动；
• 钢材价格大幅波动；
• 国际贸易摩擦加剧；
• 弃风弃光改善不及预期。