建筑行业：被忽视的成长，园林工程投资逻辑再梳理-20180201-安信证券-11页

园林工程投资逻辑总结

核心内容

• PPP规范出清：财政部92号文发布后，PPP项目规范进入新阶段，1季度有望政策出清，PPP库存量规范峰值出现在2017年7月，退库项目额达1.84万亿元。截至2017年12月末，PPP项目总量平稳，净入库项目额为0.44万亿元。
• 园林企业退库率低：园林工程板块上市公司PPP项目入库率高达72%，退库发生率极少，仅2单退库，退库项目金额占比0.52%，说明项目质量较高。
• 订单充足，业绩弹性大：15家公司订单收入比在3倍以上，部分龙头企业订单收入比高达13.06倍和12.22倍。13家公司PEG低于0.5，显示估值吸引力。
• 2017年业绩高增：11家公司发布业绩预告，10家预增，1家预亏。其中6家业绩下限超过50%，整体净利润增速超过50%。
• 基金持仓低位：2017年4季度园林工程板块基金持仓比重降至0.27%，建筑装饰行业持仓比重为0.66%，均处于历史低位。
• 投资主线明确：建议关注龙头企业及“小而美”的园林企业，如东方园林、蒙草生态、东珠景观、岭南园林、天域生态、美尚生态。

主要观点

• PPP规范提升项目质量：随着PPP规范的推进，项目质量显著提升，上市公司PPP项目质量较高，退库率低，为行业带来积极影响。
• 订单收入比高，业绩弹性大：园林工程板块订单收入比普遍较高，尤其是龙头企业，具有较高的业绩增长潜力。
• 估值优势明显：2018年动态PE在13-16倍区间，部分公司估值低于20倍，具备投资吸引力。
• 基金配置低位，预期差存在：基金对园林工程板块配置处于低位，随着PPP规范风险出清，园林企业年报行情值得期待。

关键信息

• PPP项目动态：2017年7月退库高峰，12月净入库，扭转净出库趋势。
• 上市公司表现：21家园林公司中，143个PPP项目进入财政部库，入库率72%。东方园林和蒙草生态订单收入比分别为13.06倍和12.22倍。
• 财务指标：园林板块资产负债率较低，SWII园林工程板块为54.85%，低于建筑装饰行业平均。
• 业绩增长：2017年净利润增速普遍高于50%，部分公司增速超过200%。
• 估值情况：2018年动态PE在13-16倍区间，部分公司估值较低，具有投资价值。
• 基金持仓：园林工程板块基金持仓比重下降至0.27%，建筑装饰行业持仓比重下降至0.66%，均处于历史低位。

投资建议

• 关注龙头企业：东方园林、蒙草生态等具备较强PPP项目设计和承接能力，订单收入比高，建议积极关注。
• 优选“小而美”园林企业：如东珠景观、岭南园林、天域生态、美尚生态等，资产负债率低，现金收入比高，参与PPP市场空间大，业绩更具弹性。

风险提示

• 经济下行风险：经济环境变化可能影响行业整体表现。
• PPP推进不及预期：PPP项目推进速度可能低于预期，影响企业业绩。
• 固定资产投资下滑：固定资产投资下滑可能影响项目数量和金额。
• 地方财政增长缓慢：地方财政增长缓慢可能影响项目资金来源。

表格汇总

图表目录

• 图1：2017年5-12月进出库项目数量变化
• 图2：2017年5-12月进出库项目金额（万亿元）
• 图3：财政部PPP库项目数量变化（根据项目阶段回溯）
• 图4：财政部PPP库项目金额变化（根据项目阶段回溯）
• 图5：园林工程2017年报业绩预告家数
• 图6：园林工程板块近5个季度营业收入和净利润增长
• 图7：园林板块16Q3-17Q4基金持仓汇总
• 图8：建筑装饰16Q3-17Q4基金持仓汇总