多元金融行业：信托，全面严监管，再催行业加快转型-20180201-广发证券-20页-1mb

多元金融Ⅱ行业：信托行业分析总结

核心内容

信托行业的发展历程与监管政策密切相关，其经历了多次重大整改，逐步确立独立经营地位。2001年《信托法》的颁布是行业的重要转折点，明确了信托的法律地位与业务范围。近年来，随着监管政策的不断收紧，信托行业面临转型压力，但其规模仍保持增长，主要依赖于业务模式的调整和资金投向的转变。

主要观点

• 信托行业的发展史也是监管史：信托行业经历了五次大整顿，逐步从银行业、证券业分离，确立了其作为独立资管主体的地位。
• 监管未能彻底扭转通道角色：尽管监管不断出台，但信托仍作为金融同业规避监管与套利的重要通道。
• 资管新规带来全面监管：资管新规由央行牵头，一行三会协调统一，全面压缩套利空间，限制银行出表和非标投资，推动信托行业转型。
• 转型阵痛不可避免：信托行业将从传统通道业务转向资产证券化、财富管理、私募投资等方向，主动管理能力成为关键。
• 行业分化加剧：信托公司业绩和战略将更加分化，主动化程度高、转型积极、风控能力强的公司更具竞争优势。

关键信息

历次监管与行业规模增长

• 信托行业在历次监管下仍保持快速增长，仅2015年三季度出现环比下降。
• 原因一：银行出表意愿强烈，通道需求不减，通过信托进行表外融资。
• 原因二：监管缺乏全面性，信托调整投向领域，如从基建转向工商企业。
• 原因三：分业监管下，多重嵌套规避监管，如通过基金子公司、券商资管等。

资管新规的影响

• 全面监管：资管新规强调穿透式监管，统一杠杆倍数、风险计提、期限错配管理，压缩监管套利空间。
• 规模受限：预计未来两年信托规模增速为-2%与-8%，营收增速为-8%与+6%。
• 破刚兑：资管新规引入净值化管理，打破刚性兑付，引导行业回归资管本源。

行业转型方向

• 资产证券化：信托牌照具备破产隔离属性，是专业SPV，有助于发展资产证券化业务。
• 主动管理：信托公司将增强主动管理能力，发展资产管理、财富管理、私募投资等。
• 投向实体经济：信托资金投向工商企业将进一步提升，落实金融服务实体经济政策。

投资建议

• 行业整体进入转型期：预计信托受托资产规模增速放缓，但主动管理业务将有所提升。
• 公司分化显著：部分信托公司如安信信托、爱建信托等主动管理能力较强，表现优于行业平均水平。
• 监管导向明确：符合监管导向的信托公司更易获得发展支持，实现突围。

风险提示

• 宏观经济下行：经济下行超预期、利率大幅波动、资管新规落地严厉性超预期、行业风险事件等。
• 公司经营风险：包括行业竞争加剧、项目风险、业绩不达预期、市场波动、新领域投资亏损等。

行业评级

• 行业评级：持有
• 前次评级：买入

相关数据与图表

• 图1：社会融资中新增人民币贷款规模减少
• 图2：信托支持基建投资
• 图3：伞型信托结构图
• 图4：伞形信托产品成立数量在2014、2015年爆发
• 图5：新成立证券类信托规模变化
• 图6：信托资产余额环比上季度净额
• 图7：新增社会融资情况
• 图8：十年期国债收益率
• 图9：同业存单发行量高速增长
• 图10：信托资金投向领域调整迅速
• 图11：基金子公司专户、证券定向资管及信托行业近年规模净增长
• 图12：近年信托发行资管证券化产品统计
• 图13：2017年资产证券化产品发行统计

表格概览

• 表1：《信托法》颁布前五次大整顿
• 表2：对政信合作整顿文件
• 表3：对非标资金池整顿文件
• 表4：对伞形信托整顿文件
• 表5：信托行业受托资产规模增长预测
• 表6：信托行业营收增长预测
• 表7：资管主体产品成立计提要求及投向限制对比
• 表8：上市公司三季报数据
• 表9：2017年上市信托公司/子公司增资情况
• 表10：资管新规及后续监管发文一览

分析结论

信托行业在监管趋严背景下，面临转型挑战，但其规模仍保持增长，主要依赖于业务模式调整和资金投向变化。未来，信托行业将更注重主动管理能力和风险控制，以适应新的监管环境和市场趋势。行业整体进入转型期，公司间分化加剧，主动化程度高、转型积极、风控能力强的公司更易实现突围。