20180201-安信证券-建筑行业分析_被忽视的成长_园林工程投资逻辑再梳理_11页_1mb

园林工程投资逻辑分析总结

核心内容概述

本文分析了2018年园林工程行业的投资逻辑，重点围绕PPP模式规范对行业的影响，以及园林企业在2017年业绩表现和2018年估值情况。通过梳理PPP项目库变化、企业财务指标、订单情况及基金持仓数据，提出园林工程板块具有较高的业绩增长潜力和估值吸引力。

主要观点与关键信息

1. PPP规范推进及对行业的影响

• PPP规范有望出清：财政部92号文于2017年11月发布，明确PPP项目存量规范完成时限为2018年3月31日，预计1季度政策风险将出清。
• 退库项目显著减少：2017年7月为退库高峰期，退库金额达1.84万亿元；12月实现净入库，扭转前两个月的净出库趋势。
• 项目质量持续提升：2017年7月至12月，管理库新增项目为主，项目质量提升明显。
• 上市公司PPP项目质量高：21家园林公司中，仅2单发生退库，退库项目数占比约1.39%，退库金额占比0.52%，说明上市公司PPP项目质量较好。

2. 园林工程板块的业绩与估值

• 订单收入比高企：15家公司订单收入比在3倍以上，其中龙头企业东方园林、蒙草生态分别高达13.06倍和12.22倍。
• 2017年业绩高增：11家园林公司发布业绩预告，10家预增，1家预亏，业绩下限超50%的有6家，占55%。
• 2018年估值优势显著：21家公司中，11家2018年动态PE低于20倍，具有吸引力。
• 基金持仓处于低位：2017年Q4，园林工程板块基金持仓比重降至0.27%，是近5年新低，随着PPP风险出清，年报行情值得期待。

投资主线分析

1. 关注行业龙头

• 优势：具备较强的PPP项目设计和承接能力，优势订单集中。
• 推荐公司：东方园林、蒙草生态。
• 2018年动态PE：东方园林15.8倍，蒙草生态15.37倍。
• 在手PPP项目入库率：东方园林73%，蒙草生态96%。

2. 优选“小而美”园林企业

• 优势：资产负债率低、现金收入比高，PPP项目参与空间大，业绩弹性高。
• 推荐公司：东珠景观、岭南园林、天域生态、美尚生态。
• 2017年Q3资产负债率：东珠景观35.88%，岭南园林58.18%，天域生态40.38%，美尚生态49.87%。
• 2017年Q3现金收入比：东珠景观1.57倍，岭南园林0.25倍，天域生态0.5倍，美尚生态0.55倍。

重点数据汇总

表1：部分园林企业订单和框架情况（截至2018年1月29日）

表2：部分园林企业2017年报业绩预告汇总（截至2018年1月19日）

风险提示

• 经济下行风险
• PPP推进不及预期
• 固定资产投资下滑
• 地方财政增长缓慢

行业评级与投资建议

• 投资评级：领先大市-A，预计未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 推荐股票：
  • 蒙草生态：目标价20.50元，买入-A
  • 东方园林：目标价24.50元，买入-A
  • 岭南园林：目标价42.00元，买入-A
  • 天域生态：目标价40.00元，买入-A
  • 美尚生态：目标价24.50元，买入-A
  • 东珠景观：目标价40.70元，买入-A

结论

园林工程板块在PPP规范背景下，项目质量提升，业绩增长确定，估值优势明显。龙头企业具备较强的PPP承接能力，业绩弹性高；同时，部分“小而美”企业因资产负债率低、现金收入比高，也具备良好的投资价值。随着PPP规范风险出清及年报季来临，园林工程板块值得重点关注。