深度报告-20220326-太平洋-中矿资源-002738.SZ-后发先至_资源与锂盐比翼齐飞_39页_2mb

中矿资源（002738）总结

核心内容

中矿资源（002738）是一家以地勘业务起家，逐步转型为锂盐和铯铷盐生产企业的公司。通过一系列收购和投资，公司成功构建了从“地勘+资源+锂盐/铯铷盐加工”的完整产业链，成为锂盐行业的新兴力量。公司目前拥有全球唯二的铯铷矿山，并且在锂资源布局方面持续发力，预计2025年锂资源自给率将达到83%。公司还通过收购Bikita矿山和与PWM合作，进一步巩固其在锂资源供应链中的地位。

主要观点

• 产业转型成功：公司从地勘业务转型为锂盐和铯铷盐生产，成为新能源材料领域的关键企业。
• 产能扩张显著：公司已建成2.5万吨锂盐生产线，计划2023年底建成3.5万吨锂盐项目，总产能将达到6万吨。
• 资源保障增强：通过收购Bikita矿山，公司锂资源储量和选矿能力大幅提升，资源自给率预计达到83%。
• 全球锂供需紧平衡：预计2025年全球锂产量和需求分别为149万吨和153万吨，处于紧平衡状态。
• 氟化锂产能翻倍：公司氟化锂产能从3000吨提升至6000吨，成为国内市占率第一的氟化锂生产商。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司营收和净利润将实现快速增长，2023年对应股价为144元/股，维持“买入”评级。

关键信息

• 目标价：144元/股
• 昨收盘：94.8元
• 锂盐产能：2023年底将达6万吨
• 锂资源自给率：2025年预计83%
• 主要产品：锂盐、铯铷盐、氟化锂
• 市场占有率：氟化锂国内市占率第一

详细分析

一、铯铷龙头，业绩换挡锂盐

1. 地勘起家，转型新能源材料

   • 公司起源于地勘业务，拥有20多年的经验。
   • 2018年收购东鹏新材，进军铯铷盐、锂盐行业。
   • 2019年收购Cabot特殊流体事业部，成为全球铯资源的主要生产商之一。
   • 2021年建成2.5万吨锂盐生产线，预计2022年产能释放至2万吨，2023年满产。

2. 业绩增长显著

   • 收购东鹏和Cabot后，公司业绩迅速增长，2018-2020年营收分别为8.67亿、11.65亿、12.76亿，同比增长分别为60.36%、34.34%、9.51%。
   • 归母净利润分别为1.11亿、1.40亿、1.74亿，同比增长分别为102.33%、26.32%、24.44%。

二、扩产加速，锂资源自给率大幅提升

1. 下扩产品：3.5万吨扩产

   • 公司计划建设年产3.5万吨高纯锂盐项目，预计2023年底建成投产。
   • 项目总投资约10亿元人民币，将进一步提升公司在锂盐行业的竞争力。

2. 上控资源：Bikita+Tanco

   • 2022年收购津巴布韦Bikita锂矿，Bikita锂矿区累计探获锂矿产资源量为2941.4万吨矿石量，Li₂O平均品位1.17%，Li₂O金属含量34.4万吨。
   • Tanco矿山选矿能力12万吨/年，预计2022年底扩产至30万吨，2025年实现60万吨选矿能力。
   • 公司锂资源储量预计达到5.64万吨LCE当量，锂盐产能提升至6万吨。

三、供需双增，全球锂资源预计保持紧平衡

1. 全球锂资源逐步扩产

   • 预计2025年全球锂产量将达到149万吨。
   • 海外主要锂矿企业如Greenbushes、Wodgina等正在稳步扩产，预计2025年锂产量将达到149万吨。

2. 新能源汽车快速发展

   • 2025年全球锂需求预计达到153万吨。
   • 动力电池为锂需求的主要驱动力，预计2025年全球新能源汽车销量将突破2300万辆，带动锂需求增长。

四、氟化锂产能翻倍，龙头地位巩固

• 氟化锂产能从3000吨提升至6000吨，成为国内市占率第一的氟化锂生产商。
• 公司氟化锂通过供货日本森田化工，稳定切入特斯拉供应链。
• 下游六氟磷酸锂不断扩产，预计2022年产能增长52.5%，公司作为行业龙头将进一步受益。

五、铯铷业务稳步增长，是优秀的现金牛业务

• 公司拥有全球唯二的铯资源矿山，Tanco和Bikita。
• 铯盐业务主要产品为碳酸铯及硫酸铯，应用广泛，包括医疗医药、航空航天、5G通信等。
• 公司还拥有全球甲酸铯的唯一生产技术，为众多油服企业和石油公司提供服务。

六、盈利预测及估值

• 盈利预测：
  • 2021年营收18.78亿元，净利润5.18亿元。
  • 2022年营收87.10亿元，净利润34.08亿元。
  • 2023年营收98.10亿元，净利润44.05亿元。
• 估值：
  • 对应2023年10倍估值，预计市值将达到441亿元，对应股价144元/股。
  • 维持“买入”评级。

七、风险提示

• 扩产不及预期：锂盐产能扩张可能不及预期，影响公司业绩。
• 锂价大幅波动：锂价波动可能影响公司盈利。
• 下游需求不及预期：新能源汽车和储能需求可能不及预期。
• 宏观经济政策变化：政策变化可能影响公司业务发展。

图表目录

• 图表1：中矿资源的发展历程
• 图表2：中矿资源的股权结构
• 图表3：中矿资源营收情况（亿元）
• 图表4：中矿资源归母净利润情况（亿元）
• 图表5：铯铷盐和锂盐的营收占比快速提升
• 图表6：中矿资源毛利及毛利率情况（亿元）
• 图表7：中矿资源分产品毛利率情况（亿元）
• 图表8：中矿锂盐产能及产量情况（万吨）
• 图表9：国内2025年锂盐权益产能情况（万吨）
• 图表10：Bikita锂矿区累计探获的保有锂矿产资源量情况
• 图表11：Bikita未来选矿产能（万吨）
• 图表12：Bikita透锂长石销售量（吨）
• 图表13：2015-2018年东鹏新材采购Bikita的成本
• 图表14：Bikita营业收入（万美元）
• 图表15：Tanco+Bikita锂资源储量及产量成本情况
• 图表16：国内企业权益锂资源储量（LCE万吨）
• 图表17：中矿资源未来锂矿选矿产能（万吨）
• 图表18：2025年国内企业锂精矿自给率情况
• 图表19：全球锂矿石资源分布、品位、储量情况
• 图表20：海外主要锂矿石企业产量情况（吨）
• 图表21：海外主要锂盐湖企业产量情况（吨）
• 图表22：全球重要盐湖卤水型锂矿床的基础数据
• 图表23：国内主要锂矿石企业产量情况（吨）
• 图表24：国内主要锂盐湖企业产量情况（吨）
• 图表25：国内主要锂云母企业产量情况（吨）
• 图表26：2020年锂资源下游用量占比情况
• 图表27：2020年电池分领域用量占比情况
• 图表28：国内新能源汽车销量情况（万辆）
• 图表29：全球新能源汽车销量及对应动力电池装机量
• 图表30：国内三元电池及磷酸铁锂用锂量计算（LCE吨）
• 图表31：海外三元电池及磷酸铁锂用锂量计算（LCE吨）
• 图表32：全球储能电池用锂量计算（LCE吨）
• 图表33：全球锂资源平衡（LCE万吨）
• 图表34：氟化锂生产方法及优缺点
• 图表35：氟化锂成本构成（根据2021年均价）
• 图表36：中矿资源氟化锂生产工艺
• 图表37：六氟磷酸锂的生产工艺
• 图表38：天际股份2020年六氟磷酸锂的成本结构
• 图表39：六氟磷酸锂扩产情况（吨）
• 图表40：电池级氟化锂市场价格（元/吨）
• 图表41：六氟磷酸锂价格（万元/吨）
• 图表42：海外铯资源主要分布在锂云母和铯榴石
• 图表43：国内铯资源分布及储量情况
• 图表44：铯产业链及下游应用
• 图表45：中国铯盐供给需求情况（吨）
• 图表46：碳酸铯和硫酸铯价格（万元/吨）
• 图表47：海外铯储量占比情况
• 图表48：主要锂产品市场价格（万元/吨）
• 图表49：铯盐的主要产品制备工艺流程图
• 图表50：水基钻井液与甲酸铯钻井液的润滑性能
• 图表51：甲酸铯盐水与溴化锌盐水的性能比较
• 图表52：2000年以来全球主要新发现深水大油田
• 图表53：南海主要沉积盆地待探明油气地质资源量
• 图表54：中海油勘探井数量稳步提升
• 图表55：INE原油价格（人民币/桶）
• 图表56：中矿资源的甲酸铯生态运营系统
• 图表57：公司锂盐业务盈利预测（万元）
• 图表58：公司铯铷盐、甲酸铯、地勘业务及总体盈利预测（万元）
• 图表59：可比公司估值对比（基于WIND一致预测，截止到2022年3月25日）