深度报告-20241206-中邮证券-中矿资源-002738.SZ-碳酸锂成本控制优秀_或受益小金属出口管制_20页_1mb

中矿资源（股票代码002738）成立于1999年，2014年在深交所上市，是一家以地质勘查起家，逐步拓展至锂盐、铯铷盐和铜板块的有色金属公司。2022年通过收购津巴布韦Bikita矿山和赞比亚Kitumba铜矿，实现矿端至冶炼端的一体化布局，2024年进一步收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂，巩固了资源优势。

公司在锂盐领域拥有66万吨/年电池级碳酸锂/氢氧化锂产能，通过Bikita矿山的增储（锂矿石量从2941万吨增至11335万吨）和成本控制（例如调整原料结构、建设光伏电站），在碳酸锂价格低迷期保持盈利。然而，受锂价下跌影响，2023-2024年公司营业收入和净利润大幅下降，但银行业中长期前景被看好。

铯铷盐业务是另一增长点，公司控制全球主要矿区（如加拿大Tanco和津巴布韦Bikita），掌握铯铷盐定价权。2024年上半年，毛利率达72.37%，显示市场份额提升潜力。

铜板块收购Kitumba铜矿（65%权益）和Tsumeb冶炼厂（98%权益），布局高砷铜精矿冶炼，预计助力长期盈利。尽管面临碳酸锂价格风险、项目进度挑战等，但低成本资源和出口管制预期（如镓锗价差扩大）可能带来机会。

中邮证券维持“买入”评级，预计2024-2026年营业收入分别为437.4亿元、442.9亿元、453.3亿元，同比增速-27.3%、12.5%、23.4%，归母净利润分别为63.0亿元、98.8亿元、122.6亿元，同比增速-71.5%、56.8%、24.2%。总体上，公司资源禀赋强，成本控制能力突出，可能受益于战略扩张和小金属出口管制。