20221024-国信证券-紫金矿业-601899.SH-金铜价格回落_逆周期并购启动助力中长期成长性_10页_1mb

紫金矿业 (601899.SH) 总结

核心内容

紫金矿业发布2022年三季报，前三季度实现营收2041.91亿元，同比增长20.84%；实现归母净利润166.67亿元，同比增长47.47%。2022年第三季度实现营收717.34亿元，同比增长21.35%，环比增长5.98%；归母净利润40.37亿元，同比下降13.24%，环比下降37.95%。公司三季度利润环比下降主要由于大宗金属价格回落、核心矿种成本上升以及公允价值变动损失。

公司前三季度矿产金产量40.98吨，同比增长18.94%，其中Q3产量环比增长0.16%；矿产铜产量63.25万吨（含卡莫阿权益量），同比增长54.98%，Q3产量环比增长2.63%；矿产锌产量29.92万吨，同比增长4.83%，Q3产量环比增长2.13%。尽管公司全年产量指引显示金矿产量要达到60吨有一定难度，但铜矿产量有望实现全年目标。

主要观点

• 逆周期并购：公司持续进行逆周期并购，三季度的并购支出主要集中在金矿和钼矿领域，合计约130亿元。这表明公司正在积极布局全球资源，推动中长期成长。
• 锂资源布局：公司通过并购阿根廷3Q锂盐湖、西藏拉果错锂盐湖和湖南道县湘源铷锂多金属矿，初步形成“两湖一矿”锂资源布局，碳酸锂当量资源量超过1000万吨，远景年产能有望突破15万吨。
• 财务表现：公司前三季度盈利能力提升，但资产负债率有所上升，主要由于并购支出增加。期间费用率继续下降，公司现金流状况良好。

关键信息

盈利预测与财务指标

核心矿产品产量

• 矿产金：前三季度产量40.98吨，Q3环比增长0.16%
• 矿产铜：前三季度产量63.25万吨，Q3环比增长2.63%
• 矿产锌：前三季度产量29.92万吨，Q3环比增长2.13%

核心矿产品成本与毛利率

• 矿产金：单位营业成本182.10元/克，同比上涨2.29%，毛利率48.81%，同比下降0.43%
• 矿产铜：加权平均单位营业成本19397元/吨，同比上涨7.58%，毛利率61.91%，同比下降4.26%
• 矿产锌：单位营业成本7771元/吨，同比上涨9.84%，毛利率52.09%，同比上升4.12%
• 综合毛利率：前三季度为15.60%，同比上升0.82个百分点

并购项目

• 新疆乌恰县萨瓦亚尔顿金矿：总投资约14.3亿元，建设期2年，预计年产金约2.76吨
• 山东海域金矿30%权益：总投资约60亿元，预计2025年建成投产，年产黄金约15-20吨
• 苏里南Rosebel金矿项目：总投资约3.6亿美元，预计年产金约8.6吨
• 安徽沙坪沟钼矿：总投资约72亿元，建设期4.5年，预计年产钼精矿含钼2.72万吨

锂资源项目

• 3Q锂盐湖项目：资源量约763万吨LCE，设计年产2万吨电池级碳酸锂，预计2023年底投产
• 西藏拉果错锂盐湖：资源量约214万吨碳酸锂，一期产量调整为2万吨/年
• 湖南道县湘源铷锂多金属矿：氧化锂资源87万吨，折合碳酸锂资源216万吨，初步规划年产锂云母含碳酸锂当量6-7万吨

风险提示

• 项目建设进度不达预期
• 矿产品销售价格不达预期

投资建议

维持“买入”评级，公司具备良好的成长性，资源布局持续突破，有望成为全球超一流国际矿业企业。