20221024-山西证券-紫金矿业-601899.SH-铜金扩产贡献业绩_锂资源布局初成_5页_424kb

紫金矿业 (601899.SH) 总结

核心内容

紫金矿业（601899.SH）作为一家大型矿业公司，近年来在铜、金等金属矿产的扩产方面取得了显著进展，同时积极布局锂资源，向新能源领域转型。公司2022年前三季度实现营收2041.91亿元，同比增长20.84%；实现归母净利166.67亿元，同比增长47.47%。Q3营收同比增长21.35%，但归母净利同比下降13.24%。公司市场表现稳健，2022年10月21日收盘价为7.93元，年内最高/最低分别为12.91元和7.46元。

主要观点

• 业绩增长：公司铜、金产量增长明显，带动整体业绩提升。2022年前三季度铜、金、锌、银、铁精矿产量分别同比增长18.94%、54.98%、4.83%、20.84%、-28.04%。
• 成本控制与盈利改善：毛利率和净利率分别提升0.82pct和1.47pct，显示公司成本控制能力增强，盈利能力提升。
• 锂资源布局：公司积极拓展锂资源，已形成“两湖一矿”布局，整体碳酸锂当量资源量超过1000万吨。重点项目包括阿根廷盐湖锂矿、西藏拉果措盐湖锂矿、湖南道县湘源锂多金属矿等，预计未来锂板块将成为新的增长点。
• 资本运作：公司拟以不高于8.5元/股回购2.5-5亿元股票用于员工激励，并计划发行可转债募集资金不超过100亿元，用于多个矿产项目的收购与建设。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持-A”评级，预计公司2022-2024年EPS分别为0.81、0.90、0.98元，对应PE分别为9.8、8.8、8.1倍。

关键信息

项目进展

• 铜矿：卡莫阿铜矿二期技改及配套冶炼厂建设（2024年投产）；塞尔维亚改扩建项目即将完成；西藏巨龙铜矿一期达产，二期推进；多宝山铜矿地采（2024年投产）。
• 金矿：诺顿金田项目投料试车；塞尔维亚紫金、奥罗拉金矿、泽拉夫尚、贵州水银洞、山西紫金、陇南金山等项目有序建设。
• 锂矿：阿根廷3Q盐湖锂矿项目（预计2023年底前投产）；西藏拉果措盐湖锂矿项目（2025年可望年产碳酸锂5万吨以上）；湖南道县湘源锂多金属矿（规划年产锂云母碳酸锂当量6-7万吨）。

财务表现

• 营收与净利润：2022年前三季度营收2041.91亿元，净利润166.67亿元；预计2022-2024年营收分别为2362.74亿元、2672.32亿元、3023.34亿元，净利润分别为21399亿元、23693亿元、25907亿元。
• 毛利率与净利率：2022年前三季度毛利率15.6%，净利率8.16%；预计2022-2024年毛利率分别为17.6%、16.3%、15.1%，净利率分别为9.1%、8.9%、8.6%。
• ROE与PE：2022年前三季度ROE为17.30%，预计2022-2024年ROE分别为22.3%、19.4%、17.5%；PE分别为9.8、8.8、8.1倍。

资产负债与现金流

• 资产负债率：从2020年的59.1%下降至2024年的35.3%，显示公司负债水平持续优化。
• 现金流：经营活动现金流持续增长，预计2022-2024年分别为32982亿元、29546亿元、34858亿元。
• 资本支出：投资活动现金流持续为负，但规模逐渐缩小，显示公司资本支出趋于理性。

风险提示

• 金属价格波动：金属价格周期下行可能影响公司盈利能力。
• 地缘政治风险：海外项目可能受地缘政治影响。
• 项目建设风险：部分项目投产进度可能不及预期。
• 汇率波动：可能影响公司汇兑损益。
• 政策风险：双碳政策可能对部分项目运营造成影响。

估值与财务指标

投资评级说明

• 公司评级：买入（预计涨幅领先基准指数15%以上）；增持（预计涨幅介于5%-15%）；中性、减持、卖出（涨幅分别介于-5%至15%之间）。
• 行业评级：领先大市、同步大市、落后大市。
• 风险评级：A（波动率小于等于基准指数）；B（波动率大于基准指数）。

分析师承诺与免责条款

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