20210318-光大证券-舜宇光学科技-02382.HK-2020年度业绩点评报告_20年业绩显著超预期_手机镜头市场份额跃居全球第一_5页_627kb

舜宇光学科技 (2382.HK) 2020年度业绩点评报告总结

核心内容

舜宇光学科技在2020年度实现显著业绩表现，全年净利润超市场预期。公司营收为380亿元人民币，同比增长0.4%。尽管手机光学行业整体降规格导致ASP（平均销售价格）下降，但公司通过提升市场份额和优化生产效率，实现了毛利率和净利率的双增长，分别提升2.4个百分点至22.9%和13.0%。归母净利润达48.72亿元人民币，高于彭博一致预期的43.58亿元约12%。

主要观点

1. 2021年增长预期

• 手机镜头与模组：预计2021年手机镜头及模组出货量分别同比增长25%和17%，带动营收增长22.1%和21.8%。
• 毛利率提升空间：生产自动化率提升带来良率和效率改善，预计2021年手机模组与镜头毛利率分别提升1.2和1.6个百分点。
• 车载镜头业务：车载镜头市场回暖，像素规格升级，预计2021年出货量同比增长25%，ASP同比增长5%。

2. 客户与产品线扩张

• 手机业务：公司切入美国大客户供应链，三星份额提升，手机3DToF技术在2H21放量，并有望应用于扫地机器人等终端，进一步提振业绩。
• 汽车业务：公司在车载模组、HUD（抬头显示器）、智能大灯、激光雷达等领域布局，受益于汽车电子信息化浪潮。

3. 估值与评级

• 目标价与评级：基于行业景气复苏、美国大客户导入及新产品线起量等因素，给予2021年35倍PE估值，上调目标价至238港元，维持“买入”评级。
• 历史估值区间：公司历史估值区间为18-48倍PE，当前估值处于合理区间。

关键信息

财务预测（单位：百万人民币）

股票表现

• 当前价/目标价：196/238港元
• 市场数据：
  • 总股本：10.97亿股
  • 总市值：1,962.26亿元
  • 一年最低/最高：90-241.8元
  • 近3月换手率：68.4%

业绩增长驱动因素

• 手机业务：市场份额提升，客户结构多元化，高端产品占比增加。
• 汽车业务：车载镜头需求回暖，规格提升，新客户导入。

风险提示

• 行业竞争加剧：镜头行业竞争可能影响盈利。
• 产品结构升级不及预期：若产品升级速度低于预期，可能影响毛利率。
• 华为业务波动：华为相关业务可能带来不确定性。

总结

舜宇光学科技在2020年表现出色，净利润超预期。2021年公司有望通过手机镜头与模组市场份额的持续扩大、生产效率的提升以及车载镜头需求的回暖，实现营收与利润的双增长。公司积极拓展多领域客户，提升产品线附加值，增强市场竞争力。当前估值合理，给予“买入”评级。但需关注行业竞争、产品升级及华为业务波动等潜在风险。