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报告摘要

舜宇光学科技深度研究报告总结

核心内容概览

舜宇光学科技（02382.HK）是一家专注于光学产品研发与生产的公司，成立于1984年，2007年在香港联交所主板上市。公司主要业务涵盖光电产品（主要是摄像头模组）、光学零件（智能手机和车载镜头）以及光学仪器三大板块。2018年11月，公司首次获得“增持”评级，目标价为80.18港元。

主要观点

摄像头创新是主要驱动力：随着三摄和3D摄像头在高端智能手机中的普及，以及ADAS系统对车载镜头的需求增长，摄像头模块的创新将推动行业增长。预计18-20年智能手机摄像头市场复合增速为13.8%。
手机镜头市场持续增长：公司手机镜头出货量在2018年前十个月同比增长57.6%，高端镜头技术（如7P、潜望式、玻塑混合、大光圈）的不断成熟将提升产品结构和毛利率。
车载镜头市场潜力巨大：随着ADAS系统的发展，车载镜头需求将快速增长，舜宇光学作为全球车载镜头龙头企业，市占率约30%，未来增长空间广阔。
3D摄像头市场快速增长：预计2020年全球智能手机3D摄像头市场空间将达39.5亿美元，安卓手机渗透率有望从3%提升至10%。
盈利预测与投资建议：预计公司18-20年净利润分别为30.51亿、43.53亿和53.84亿元，对应PE分别为24倍、17倍和14倍。分部估值法给出目标价80.18港元，首次覆盖“增持”评级。
技术与研发优势明显：舜宇光学研发投入逐年增长，2017年同比大幅增长68.2%，在光学镜头领域拥有751项专利，未来有望缩小与大立光的技术差距。
行业集中度提升：随着智能手机行业进入存量竞争，摄像头模组行业马太效应加剧，舜宇光学凭借技术优势和客户结构占据龙头地位。

关键信息

财务指标

2017年营收：224.11亿元
2018年H1营收：119.98亿元，同比增长19.4%
2018年H1净利润：11.8亿元，同比增长1.8%
2017年净利润：29.02亿元
2018年H1母公司股东溢利：30.51亿元
2018年H1毛利率：20.7%
2018年H1净利润率：13.0%
2018年H1每股收益：2.78元
2018年H1每股经营现金流：2.94元
2018年H1市盈率：24倍
2018年H1市净率：7.5倍

市场表现

港股流通量：1,096.85百万股
总市值：83,196.05百万元
年内股价最高最低：173.00/63.500元
股价表现：3个月-15.49%，6个月-50.20%，12个月-46.81%
相对恒生指数：3个月-11.81%，6个月-34.10%，12个月-36.76%

产品与技术

手机镜头：2018年1-10月出货量同比增长57.6%，千万像素以上镜头出货量占比提升至51.6%
车载镜头：2017年市占率约30-35%，2018年1-10月出货量达3211万颗，同比增长20.1%
三摄与3D摄像头：预计2019-2020年三摄将在高端智能手机中快速渗透，3D摄像头将成为智能手机标配，市场空间快速增长
研发投入：2017年研发投入11.68亿元，占营收5.2%，明显高于大立光（6.2%）和玉晶光（未提及）

风险提示

三摄及3D摄像头渗透不及预期
摄像头模组产线升级进度不及预期
人民币汇率短期剧烈波动

业务发展与市场前景

手机镜头

公司手机镜头业务持续增长，产品结构持续优化，高端镜头（如7P、潜望式、大光圈）推动毛利率提升
2020年预计产能翻倍至200KK/月，将进一步增强市场竞争力

车载镜头

ADAS系统推动车载镜头需求增长，预计18-20年出货量增速达20%、18%、25%
公司在车载镜头领域具备全球领先优势，客户包括博世、大陆、麦格纳、Mobileye等

摄像头模组

模组业务毛利率较低，但随着技术升级和产能优化，未来有望提升
三摄模组将成为高端市场的重要增长点，舜宇光学已切入华为、Vivo、OPPO等国内核心客户
3D摄像头模组市场快速增长，公司具备量产经验，未来有望受益于国产手机的导入

投资建议

盈利预测：预计18-20年净利润分别为30.51亿、43.53亿、53.84亿元
估值：对应PE分别为24倍、17倍、14倍，分部估值法目标价80.18港元
评级：首次覆盖“增持”评级

总结

舜宇光学科技凭借30年的光学产品积累，已成为全球领先的摄像头模组和光学镜头制造商。公司通过持续的技术创新和产能扩张，在手机镜头和车载镜头领域占据领先地位，尤其在高端镜头和3D摄像头方面表现突出。随着智能手机摄像头创新和车载镜头需求的提升，公司未来增长空间广阔。尽管短期内面临一定的业绩压力，但其技术优势、客户结构和研发投入使其具备长期成长潜力，值得投资者关注。

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