20210318-安信国际证券-舜宇光学科技-02382.HK-利润增长超预期_2021年重启产能扩张_3页_325kb

报告摘要

舜宇光学在2020年实现了收入持平，但归母净利润同比增长22.1%至48.7亿元人民币，主要得益于手机摄像模组毛利率的显著提升。尽管手机摄像头行业面临降规降配的压力，公司通过优化产品结构和提升技术能力，成功实现了利润超预期的表现。

收入表现：2020年公司收入约为380亿元人民币，同比增长0.4%。其中，手机镜头增长14%，手机摄像模组增长10%，车载镜头增长15%。
毛利率提升：2020年毛利率同比上升2.4个百分点至22.9%，主要由于手机摄像模组毛利率从9.3%提升至12.6%。
研发成果：公司成功量产了1亿像素大像面手机镜头、超小畸变广角手机镜头、800万像素全玻前视车载镜头以及云台防抖摄像模组。研发费用率从5.9%提升至6.6%。
北美市场机会：公司正在积极争取进入北美大客户的供应链，行业重组为进入该市场提供了潜在机会。
2021年展望：预计手机镜头出货量增长15%-20%，车载镜头增长20%-25%，手机摄像模组增长20%-25%。资本开支预计为30亿元人民币，主要用于产能扩张和技术升级。
财务预测：2021年营业收入预计增长19.9%至455.7亿元人民币，归母净利润预计增长21.8%至59.3亿元人民币。EPS预计从4.44元增长至5.41元，BPS预计从15.1元增长至19.7元。
估值调整：公司目标价被上调至230港元，较当前价格有17.5%的上升空间，评级为“买入”。

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	37,848,704	38,001,765	45,574,615	51,952,247	59,276,640
归母净利润	3,991,298	4,871,793	5,934,849	7,018,092	8,343,051
EPS（元）	3.64	4.44	5.41	6.40	7.61
BPS（元）	11.4	15.1	19.7	25.0	31.4

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	20.5%	22.9%	22.7%	23.1%	23.6%
EBITDA率	15.8%	18.9%	18.9%	19.4%	19.6%
净利率	10.6%	13.0%	13.1%	13.6%	14.1%
ROE	36.5%	33.4%	30.9%	28.5%	26.8%
研发费用率	-5.8%	-6.6%	-6.0%	-6.0%	-6.0%
总负债/总资产	58.5%	52.5%	48.9%	44.8%	41.3%