20240809-财通证券-贵州茅台-600519.SH-高质量双过半_提分红显信心_3页_424kb

贵州茅台中报总结：业绩持续高增长，分红政策彰显信心

根据贵州茅台2024年中报数据，公司2024年上半年实现营收8193亿元，同比增长178%，归母净利润4170亿元，同比增长159%。其中，第二季度实现营收3616亿元，同比增长173%，归母净利润1763亿元，同比增长161%。

核心亮点

1. 产品增长分化

• 茅台酒Q2收入289亿元，同比增长129%，高端需求依然强劲，直销渠道增速放缓影响。
• 系列酒Q2收入721亿元，同比大幅增长425%，尤其茅台1935提前完成目标，其他单品增速高于整体，成为新增长点。

2. 渠道结构变化
Q2批发渠道收入同比增274%，直销收入增长58%，但直销占比下降45个百分点至40%。i茅台收入达491亿元，同比增长106%，但控量挺价政策使渠道拓展趋于谨慎。

3. 盈利能力与现金流
Q2毛利率为90.9%，净利率48.0%，费用率控制良好。合同负债季末达999亿元，同比环比双增长，销售收现同比增长226%，订单额增长228%，收现率达113%，显示渠道回款信心增强，为下半年业绩提供支撑。

投资策略与风险

投资建议：维持“买入”评级，预计2024-2026年净利润分别为876/1016/1174亿元，对应PE为205/177/153倍。
分红规划：2024~2026年最低分红率75%，特别分红常态化，当前股息率预计超37%，凸显核心资产红利特征。

风险提示：宏观经济放缓、批价波动、食品安全风险。

贵州茅台在三期叠加背景下表现稳健，旺季临近，批价走强，需关注中长期转型动能及分红可持续性。