建筑装饰行业2018年第1期（总第10期）PPP季报点评：正本清源呵护PPP长期发展，民企规范参与在手项目优质-20180502-申万宏源-11页

2018年第一季度PPP项目季报总结

核心内容

2018年第一季度，财政部PPP中心首次披露PPP项目执行情况数据，标志着自2017年11月92号文发布后PPP项目管理库清理工作的阶段性成果。此次清理工作旨在防止PPP异化为新的融资平台，遏制隐性债务风险，推动PPP项目高质量发展。

主要观点

• 清库进展显著：截至2018年3月末，综合信息平台累计清退管理库项目1,160个，清减投资额1.2万亿元。清库项目数量和投资额前三位分别为山东（含青岛）、新疆、内蒙古，合计占退库项目投资额的37.1%；行业方面，交通运输、市政工程、城镇综合开发三类项目占比达67.6%。
• 管理库项目数量与投资额回落：2018年一季度管理库新增项目283个，投资额7,472亿元，其中3月净减项目171个、投资额4,567亿元，项目总数和投资额首次出现回落。
• 落地率提升：截至2018年3月末，管理库项目落地率提升至44.8%，落地项目中超过4成已开工，落地率环比增加6.6个百分点，年度同比增长10.3个百分点。
• 污染防治与绿色低碳项目表现突出：污染防治与绿色低碳项目累计4,002个，投资额4.1万亿元，分别占管理库的53.9%和35.9%。尽管项目数量和投资额占比有所下降，但落地率提升至45.5%，略高于管理库整体水平。
• 生态建设与环境保护项目增长显著：一季度生态建设与环境保护类项目数量净增54个至597个，投资额净增615亿元至7,658亿元，落地率环比提升8.03个百分点至47.07%。
• 民企参与度上升：PPP项目中民营企业签约占比提升至39.1%，其中东方园林、岭南股份未有项目出库，显示出规范操作，后续业绩兑现值得期待。
• 行业结构优化：央企国企去杠杆背景下，非上市民企融资受限，上市民企更具优势，PPP板块逻辑不变，核心包括政策边际改善、项目执行加快、行业高增长、市场结构优化、标的低估值高安全边际。

关键信息

项目清理与入库情况

• 清库情况：累计清退项目1,160个，投资额1.2万亿元。
• 入库情况：2018年一季度新增项目283个，投资额7,472亿元。
• 管理库数据：截至3月末，管理库项目总数7,420个，投资额11.5万亿元。
• 落地项目：累计落地项目3,324个，投资额5.5万亿元，落地率44.8%。

项目执行情况

• 已开工项目：截至3月末，全国已开工项目1,375个，占落地项目总数的41.4%。
• 区域表现：山东（含青岛）已开工项目占该省落地项目的61.4%，四川占78.8%，安徽占63.3%。
• 示范项目：四批示范项目共计1,009个，投资额2.3万亿元，落地率83.5%，开工率46.7%。

项目付费方式变化

• 使用者付费：项目数及投资额加速下降。
• 可行性缺口补助：项目数和投资额显著增加，占比提升至59.3%。
• 政府付费：项目数和投资额稳步增长。

项目阶段分布

• 准备阶段：项目数和投资额逐月减少。
• 采购阶段：项目数和投资额逐月增加。
• 执行阶段：项目数稳定增加。

重点推荐标的

投资建议

• 重点推荐：岭南股份、东方园林、云天化、天目药业、金证农家收储建设等。
• 关注融资进展：PPP板块后续跟踪核心为银行融资，近期融资加快迹象明显。

风险提示

• 政策风险：PPP政策仍处于规范阶段，需关注政策变动对项目执行的影响。
• 市场风险：市场有波动，需综合考虑投资风险。
• 估值风险：部分公司估值较低，需结合公司基本面及市场环境进行判断。

结论

PPP项目在清理后展现出规范发展的趋势，污染防治与绿色低碳项目表现良好，民企参与度提升，后续融资完成后业绩有望兑现，建议关注相关优质标的。