20250518-光大期货-棉花策略周报_39页_1mb

光大证券2020年半年度业绩报告内容总结（棉花策略周报）

一、供应端分析

1. 全球产量预期：USDA 5月报预测2025/26年度全球棉花产量为25651万吨，同比下降71万吨（降幅27%），主要降幅来自中国与澳大利亚。中国产量预计6314万吨，同比减少653万吨（降幅94%），市场认为USDA低估中国产量；澳大利亚产量893万吨，同比减327万吨（降幅268%），主因灌溉水资源减少及种植面积下降。巴西产量预计3974万吨，同比增74%；美国产量预计3157万吨，同比微增0.6%。
2. 美棉供需：在种植面积同比减少背景下，美棉产量或基本持平，因干旱影响减弱；出口量预计小幅回升，但期末库存增加，新年度供需格局对价格支撑有限。当前美棉播种进度缓慢，天气扰动影响尚未完全消除。

二、需求端动态

1. 纺织企业负荷：纱线综合负荷54.8%（周环比+0.12%），纯棉纱厂负荷54.2%（周环比+0.02%）；短纤布综合负荷53.1%（周环比+0.35%），全棉坯布负荷51.2%（周环比+0.02%）。整体仍处于淡季周期，需求支撑有限。
2. 零售数据：3月服装鞋帽、针纺织品类零售额1.24万亿元（同比+36%），1-3月累计3.87万亿元（同比+34%），增速低于社会消费品零售总额（3月同比+59%，1-3月同比+46%）。

三、进出口情况

1. 中美关税谈判：协定初步达成，但美国对华棉花出口比例降至不足7%（2024/25年度），中国非主要出口国；15%关税未取消，实际利好有限。
2. 美国出口数据：2025年4月美棉净销售量277万吨（周环比+128万吨），总签约量2601万吨（同比-109万吨），出口中国量166万吨（同比-902万吨）。
3. 中国出口表现：4月纺织纱线、织物及制品出口额1258亿美元（同比+32%），累计4584.8亿美元（同比+38%）；服装及衣着附件出口额同比下降11.7%（当月）和15%（累计）。

四、库存变化

1. 国内库存：4月末棉花商业库存4152.6万吨，工业库存954.2万吨，合计5106.8万吨，环比下降3627万吨；全年同比下降约14万吨。
2. 纺织企业库存：棉花库存3358天（周环比-0.3天），棉纱库存2068天（周环比+0.4天）；坯布库存3292天（周环比+0.47天），产成品库存逐步累积。

五、价格与市场表现

1. 内外棉价差：郑棉期价震荡上移，内外棉价差低位回升；美棉价格受宏观因素影响较大，短期震荡为主。
2. 基差波动：棉花主力合约基差震荡，棉纱期货基差走弱，反映市场对供需的不确定性。
3. 期权市场：20日历史波动率环比下降，40日、60日、120日波动率上升；认沽认购比率增加，显示市场避险情绪。

六、关键结论

1. 宏观主导市场：短期市场受美元指数波动及中美关税谈判影响较大，供需端支撑有限。
2. 中国产量争议：USDA低估中国棉花产量，实际降幅或小于预期；新棉生长需关注新疆天气变化。
3. 出口与消费矛盾：全球主要棉花消费国中仅中国消费量同比下降，国内库销比可能收缩，但需时间验证需求恢复。
4. 未来关注点：中美关税后续谈判结果、国内政策调整、天气变化及库存消化进程将决定价格走势。