电气设备行业：分化延续中加剧，聚焦高景气龙头-20180503-长江证券-24页-2mb

电气设备行业总结

核心内容概述

2017年，A股26家光伏企业实现营业收入1664亿元，同比增长29.98%，其中制造类企业收入1176亿元，同比增长30.30%。全球及国内光伏装机量分别达到97.4GW和53.06GW，同比增长29.15%和53.62%。行业整体毛利率保持稳定，净利率有所提升，龙头企业表现尤为突出。

主要观点

• 行业增长：全球及国内光伏装机量均超出预期，带动企业收入持续增长。
• 盈利能力：2017年行业综合毛利率为20.96%，与2016年基本持平；净利润同比增长21.91%，剔除海润和易成后增长更快。
• 企业分化：单晶硅片、硅料及分布式企业表现优于行业平均水平，尤其是具备成本优势的龙头企业。
• 投资建议：建议关注光伏板块，重点推荐单晶硅片、硅料及分布式龙头企业，如隆基股份、通威股份等。

关键信息

一、行业收入增长

• 2017年26家光伏企业总收入1664亿元，同比增长29.98%。
• 制造类企业收入1176亿元，同比增长30.30%。
• 电站开发类企业收入595亿元，同比增长30.78%。

二、装机增长情况

• 国内新增装机53.06GW，同比增长53.62%。
• 全球光伏装机约97.4GW，同比增长29.15%。
• 分布式装机增长显著，达29.76GW，同比增长359.57%。

三、价格走势

• 多晶硅均价上涨7.45%，多晶硅片、电池、组件均价分别下跌12.27%、15.76%、15.94%。
• 单晶硅片、电池、组件均价分别下跌3.24%、13.39%、14.44%。
• 2018Q1多晶硅价格高位回落，单晶电池与多晶电池价差先扩大后缩小。

四、盈利情况

• 2017年行业净利润为93.62亿元，同比增长21.91%。
• 剔除海润和易成后，净利润增长至128.22亿元，同比增长45.08%。
• 2018Q1净利润为16.94亿元，同比增长82.34%；剔除海润和易成后为18.83亿元，同比增长55.36%。

五、企业表现

• 隆基股份：硅片出货量增长45%，组件出货量增长109%，净利润增长130%。
• 通威股份：多晶硅产量增长31.92%，太阳能电池及组件产量增长63.08%，净利润增长96.35%。
• 晶盛机电：单晶炉订单放量，收入增长78.55%，净利润增长89.76%。
• 阳光电源：逆变器业务收入增长48.01%，净利润增长85%。
• 中利集团：组件出货量增长41.56%，收入增长71.94%。

六、行业分化

• 单晶产业链因技术优势和高效需求，毛利率和净利率均提升。
• 分布式企业受益于政策支持和市场需求，业绩增长显著。
• 硅料价格持续上涨，带动相关企业毛利率上升。

七、风险提示

• 行业装机不达预期可能影响企业收入增长。

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图表目录

• 图1：2017年26家光伏企业共实现营业收入1664亿元，同比增长29.98%。
• 图2：2017年18家制造类企业实现收入1176亿元，同比增长30.30%。
• 图3：2017年国内新增装机53.06GW，同比增长53.62%。
• 图4：2017年全球光伏装机约97.4GW，同比增长29.15%。
• 图5：2017年国内新增分布式装机29.76GW，同比增长359.57%。
• 图6：2017年多晶硅片均价同比下跌12.27%。
• 图7：2017年单晶硅片均价同比下跌3.24%。
• 图8：2017年多晶电池均价同比下跌15.76%。
• 图9：2017年单晶电池均价同比下跌13.39%。
• 图10：2017年多晶组件均价同比下跌15.94%。
• 图11：2017年单晶组件均价同比下跌14.44%。
• 图12：10家电站开发类企业实现收入595亿元，同比增长30.78%。
• 图13：2017Q4光伏板块收入同比增长37.56%，2018Q1同比增长15.53%。
• 图14：2017Q4国内光伏装机同比增长18%，2018Q1同比增长58%。
• 图15：2018Q1多晶硅价格高位回落。
• 图16：2018Q1单晶电池与多晶电池价差先扩大后缩小。
• 图17：2017年26家光伏企业净利润同比增长21.91%。
• 图18：不含海润/易成，2017年板块净利润同比增长45.08%。
• 图19：2017Q4行业净利润同比增长67.69%，2018Q1同比增长55.36%。
• 图20：2017年行业综合毛利率为20.96%，与2016年基本持平。
• 图21：2018Q1行业企业平均毛利率为20.99%，环比小幅提升。
• 图22：行业季度综合净利率企稳回升，2017Q4为2.7%，2018Q1上升至5.4%。
• 图23：2017年全国及国内单晶市场份额分别达27%、36%。
• 图24：隆基股份硅片、组件出货量分别增长45%、109%。
• 图25：中环股份新材料业务同比增长45.78%。
• 图26：2017年隆基股份毛利率、净利率大幅提升。
• 图27：2017年隆基实现业绩35.65亿元，同比增长130%。
• 图28：晶盛机电收入增长79%，净利润增长90%。
• 图29：林洋能源业绩增长47%。
• 图30：阳光电源业绩增长85%。

行业分析

• 装机超预期增长：中美印等市场需求带动全球光伏装机增长，制造端表现优异。
• Q4旺季效应明显：2017Q4光伏板块收入增长37.56%，Q1淡季但增长延续。
• 毛利率整体平稳：2017年行业综合毛利率为20.96%，净利率先升后降。
• 产业链&企业分化加剧：单晶产业链、硅料及分布式企业表现优异，龙头企业盈利增长显著。
• 投资建议：建议布局高端分化领域，聚焦龙头企业发展机会。

总结

2017年，光伏行业在装机超预期增长的推动下，整体收入保持高增长，但盈利能力分化明显。单晶产业链、硅料及分布式企业表现优于行业平均水平，尤其是具备成本优势的龙头企业。建议投资者关注光伏板块，重点推荐隆基股份、通威股份等表现优异的企业。同时，需关注行业装机不达预期等风险因素。