2017年年报及2018年一季报盈利跟踪专题：讷言敏行，伺时而动-20180503-长城证券-25页-1mb

2018年一季度A股盈利跟踪专题总结

核心内容

本报告分析了2017年年报及2018年一季报的A股盈利情况，指出：

• 全A股2017年全年和2018年一季度实现净利润同比增速分别为18.37%和14.38%。
• 剔除银行、石油石化后，2017年全年和2018年一季度净利润同比增速分别为30.28%和21.94%。
• 主板盈利回落，中小板持续回落，而创业板出现爆发增长，增速达28.74%。

主要观点

1. 各板块盈利表现

• 主板：全年净利润同比增速18.37%，从2016年年中开始逐季回升，但18年一季度增速较17年末有所下降，主要受到营业收入下滑影响。
• 中小板：全年净利润同比增速20.69%，18年一季度降至18.79%，盈利增速持续回落。
• 创业板：全年净利润同比增速-16.43%，但18年一季度出现28.74%的爆发增长，主要由头部公司业绩修复和非经常性利润推动。

2. 行业盈利亮点

• 周期行业：受益于供给侧改革去产能，如钢铁、煤炭、有色等，但高增长难以持续。
• 建材行业：因错峰生产、环保督查等因素，供需关系边际改善，带来价格上涨。
• 医药行业：受益于创新品种和政策倾斜，表现较好。
• 食品饮料、餐饮旅游：受益于消费升级，细分行业如白酒、旅游业绩超预期。
• 通信行业：因中兴通讯与中国联通业绩改善，一季度利润增速达50%，内生增长良好。
• 房地产行业：投资增速不低，租赁资产证券化落地带来新增长点。

3. 盈利较差行业

• 计算机行业：利润增速为负，主要因并购受限和毛利率下滑。
• 传媒行业：业绩分化严重，龙头公司表现较好，但整体增速放缓。
• 汽车行业：受关税下调影响，业绩承压。

关键信息

1. 利润表分项分析

• 营业收入：全A股18年一季度增速为11.3%，较17年一季度有所回落。
• 毛利率：全A股（非银行石油石化）18年一季度升至20.20%，主要受益于PPI-PPIRM剪刀差回升。
• 费用率：财务费用率和销售费用率有所上升，但上升幅度小于毛利率提升，导致销售净利率上升。
• 税金及附加：下降，对净利润有积极作用。
• 资产减值损失：下降，反映经济增速放缓。

2. ROE杜邦分析

• ROE：全A股（非银行石油石化）18年一季度ROE为9.82%，较17年年报有所回落。
• 总资产周转率：下降，资产利用效率较低。
• 杠杆率：维持在67.35%左右，反映去杠杆趋势。
• 销售净利率：上升，是ROE提升的主要因素。

3. 各板块ROE情况

• 主板ROE：维持在11.68%，主要由于总资产净利率提升。
• 中小板ROE：18年一季度大幅回落至8.48%，销售净利率和总资产周转率同时下降。
• 创业板ROE：18年一季度回升至9.82%，主要由总资产净利率变化引起。

未来展望

• 石油石化和化工行业：预计二季度油价上涨将带来盈利增长。
• 电力行业：煤价下跌、电价上升和夏季用电量增加将带来回暖。
• 建材行业：供需关系改善，价格有望上涨。
• 医药行业：受益于创新品种和政策倾斜，未来增长可期。
• 半导体行业：长期可关注进口替代带来的机会。

结论

• 2018年一季度盈利亮点主要集中在创业板，但其增长部分依赖于非经常性利润和基数较低。
• 全A股营业收入和毛利率有所回升，但费用率上升影响了净利率。
• ROE整体有所回落，主要由于总资产周转率和杠杆率下降。
• 各板块盈利情况不一，需关注内生增长良好的细分行业和政策受益领域。