电气设备行业：再论光伏行业，厚积薄发，多点驱动，热情继续-20171116-天风证券-25页-1mb

光伏行业总结

核心内容

光伏行业在“630”之后并未如预期般遇冷，反而装机热情高涨，国内前三季度装机量达到43GW，超过2016年全年装机量，其中分布式约15GW，地面电站约28GW。全球装机预计将达到90-100GW。国内光伏制造业产能占据全球一大半，产业链各环节产能利用率显著提升，产量大幅增加。

主要观点

• 市场需求旺盛：光伏行业需求持续增长，主要得益于领跑者、分布式、光伏扶贫等政策推动，预计全年装机量有望达到50GW。
• 政策支持：国家政策推动光伏行业从西部欠消纳地区向中东部消纳能力强的地区转移，同时鼓励分布式光伏发展，减轻了对指标和补贴的依赖。
• 成本下降与平价上网：随着光伏系统成本下降，平价上网成为行业发展的新趋势，推动行业向市场化方向发展。
• 行业盈利分化：上游硅料和单晶硅片环节盈利能力强，而组件和电池片环节受价格挤压，毛利率较低。
• 技术升级：单晶PERC+金刚线切割技术显著提升了效率和降低成本，加速了单晶对多晶的替代。
• 投资建议：推荐隆基股份、通威股份，建议关注保利协鑫、大全新能源、中环股份等企业。

关键信息

光伏装机情况

• 国内前三季度装机量43GW，其中地面电站27.2GW，分布式15.3GW。
• 分布式装机量增速大超预期，户用分布式进入爆发期。
• 全球装机预计将达到90-100GW，其中中国、美国、印度为三大增长市场。

产业链产能与成本

• 多晶硅料、硅片、电池片、组件分别产出17万吨、62GW、51GW、53GW，同比增长17%、44%、50%、43%。
• 单晶硅片成本优势明显，隆基乐叶单晶PERC电池转换率达到23.26%。
• 2017年前三季度国内硅片产量62GW，预计全年达80GW，对应需要约43.2万吨硅料。

重点企业推荐

风险提示

• 海外市场双反影响：可能对光伏需求造成负面影响。
• 下游需求不达预期：可能导致产品价格大幅下降。
• 补贴发放延期：可能影响行业盈利能力。

未来装机空间测算

• 国内：分布式、领跑者、光伏扶贫三驾马车推动国内装机量继续增长，预计全年装机量达50GW。
• 国际：美国、印度、新兴市场如巴西、智利、阿联酋、南非等均展现出强劲的光伏发展潜力。

光伏产业链结构

• 产业链包括多晶硅料、硅片、电池片、组件、电站终端。
• 国内硅片、电池、组件产能占据全球一大半，而多晶硅料产能不足全球一半，依赖进口。

硅料与硅片环节分析

• 硅料：多晶硅料需求大增，价格一路上扬，毛利率提升。
• 硅片：单晶硅片因PERC+金刚线切割技术而具备成本和效率优势，加速替代多晶硅片。

投资建议

• 隆基股份：硅片产能逐步释放，产销两旺，预计2017-2019年净利润分别为26.2亿、34.6亿、41.75亿，维持“买入”评级。
• 通威股份：多晶硅量价齐升，电池产能释放，预计2017-2019年净利润分别为19.2亿、22.2亿、30.5亿，维持“买入”评级。
• 林洋能源：存量光伏电站发电量大增，N型电池提升电站竞争力，预计2017-2019年净利润分别为7.33亿、10.38亿、12.78亿，维持“买入”评级。

总结

光伏行业在政策和市场需求的双重推动下，呈现出强劲的增长态势。随着技术进步和成本下降，平价上网成为行业发展的新趋势，上游硅料和单晶硅片环节具备较高的盈利潜力。未来，分布式、领跑者和光伏扶贫将继续支撑国内需求，而新兴市场的发展将为全球光伏装机提供新的动力。