20180919-天风证券-顾家家居-603816.SH-集团股份转让名股实债_公司经营持续向好_持续看好公司多品类拓展_3页_509kb

顾家家居（603816）总结

核心内容

顾家家居近期宣布了一项重要的集团股份转让，通过名股实债的方式获得融资，进一步推动公司业务发展。此次股权转让由奋华投资完成，以15亿元获得顾家集团20%的股权，使集团注册资本由9000万元增至1.125亿元。顾家集团实控人顾江生的股权比例从77%降至61.6%，但其仍为控股股东，实际控制人未改变。

主要观点

• 融资方式与目的：此次股份转让实质为债务融资安排，顾江生或其指定方将在5年内回购相关股份。受让方奋华投资具有政府背景，其执行事务合伙人浙商创投和股东宁波鸿煦投资均具备国资背景，表明政府对顾家家居发展高度认可。
• 产能扩张与收入增长：公司成功发行可转债募集资金10.97亿元，用于年产80万标准套软体家具项目（一期），当前产能约为150万标准套。项目预计2021年底达纲，届时将新增60万标准套产能，预计实现营业收入28.8亿元，推动公司收入规模持续扩大。
• 经营状况良好：公司2016-2018年产能利用率保持在93.4%-98.1%之间，显示运营效率较高。预计2018-2020年公司将分别实现归母净利润10.9/14.2/18.2亿元，EPS分别为2.55/3.33/4.26元。
• 估值优势显著：公司当前股价对应2018年PE仅为18.3倍，估值明显低于历史水平，具备投资吸引力。市净率（P/B）和EV/EBITDA等指标也持续下降，反映市场对公司未来增长的信心。
• 投资评级：分析师维持“买入”评级，认为公司基本面持续向好，具备多品类拓展潜力，未来发展前景广阔。

关键信息

股权结构变化

• 顾家集团：注册资本由9000万元增至1.125亿元。
• 顾江生：实控人股权比例从77%降至61.6%。
• 奋华投资：获得20%股权，出资方为政府背景企业。

融资安排

• 融资方式：名股实债，顾江生或其指定方将在5年内回购股份。
• 利息计算：按年利率10.1%计算，受让股权价值为增资款和利息之和减去分红。

产能与收入预测

• 产能扩建：年产80万标准套软体家具项目（一期）逐步投产。
• 预计产能：达纲后新增60万标准套产能，预计实现营业收入28.8亿元。
• 收入增长：2016-2020年营业收入预计从47.9亿元增长至147.3亿元，年均复合增长率约28.8%。

财务预测

财务比率

风险提示

• 地产增速下滑：房地产行业下行可能影响公司销售。
• 渠道拓展不达预期：渠道扩张可能受阻，影响市场渗透。
• 并购整合不达预期：若并购整合效果不佳，可能影响公司整体效益。

结论

顾家家居通过股份转让获得政府背景资金支持，强化了其“实业+投资”双轮驱动战略，有助于推动业务持续增长。公司产能利用率高，收入和利润持续增长，当前估值具有吸引力，分析师维持“买入”评级。未来多品类拓展和全国化布局将增强公司规模优势，但需关注行业风险及整合效果。