20170515-招商证券-国际资本与国内流动性监测周报_强监管不以经济剧烈波动为代价_15页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告为招商证券于2017年5月15日发布的宏观研究报告，内容涵盖中国经济走势预测、金融监管影响、区域经济表现、国际资本流动及汇率变化等关键宏观经济指标和分析。报告旨在为投资者提供市场趋势判断与政策解读。

主要预测数据（2017年）

主要观点

1. 金融监管对经济的影响有限

• 4月以来金融监管趋严，导致股市和债市下跌，市场信心受挫。
• 债券市场融资规模收缩，融资成本上升，但监管政策强调“不以经济剧烈波动为代价”。
• 央行提前续作MLF操作，有效缓解了资金面紧张，7天回购利率明显回落。

2. 消费需求是经济稳定的核心

• 消费需求对GDP增速中枢具有决定性作用，2013年以来消费与GDP走势趋于一致。
• 1季度居民收入增速（7.0%）高于GDP增速，显示消费有回升迹象。
• 春节黄金周消费增长11.4%，网购增速回升至32.1%，消费表现积极。

3. 表外融资回归表内，融资环境总体保持稳定

• 4月新增信贷1.1万亿元，表外融资规模显著萎缩，回归表内。
• 尽管表外融资减少，但表内融资仍充裕，融资成本有所回落。
• 债券取消发行规模扩大，显示融资环境趋紧，但影响或被消费增长对冲。

4. 长江经济带崛起提升经济韧性

• 长江经济带11个省市的GDP增速普遍高于全国平均水平，如重庆、贵州、江西、云南、安徽等。
• 该区域具有交通区位、资源、产业基础、人力资源和市场广阔等优势，正加速转化为经济增长动力。
• 辽宁、黑龙江、山西等地区增速垫底，显示区域发展不平衡。

5. 营改增对地方财政造成一定压力

• 营改增后，地方增值税和营业税合并收入下降10.82%，中央收入增长23.45%。
• 尽管有税收返还政策，地方财政自主权仍有所削弱。

6. 美国经济数据好坏参半

• 非农就业数据向好，失业率降至2008年以来最低，劳动力市场改善。
• 通胀回落，核心CPI降至一年半最低，PMI和消费数据偏弱。
• 美元指数小幅升值，6月加息概率仍维持高位（78.5%）。

关键信息

• 国内流动性：上周资金面宽松，7天回购利率降至3.19%，MLF操作有效缓解流动性压力。
• 人民币汇率：CNY小幅贬值，但与CNH汇差保持稳定，人民币贬值预期未明显升温。
• 信用利差：中低评级信用利差小幅走扩，高等级信用利差大幅上行，显示市场风险偏好下降。
• 国际资本流动：外汇市场交易量指数反弹，外汇供求形势改善；但亚洲新兴市场资金流动指标仍偏弱。
• 汇率波动：港元贬值压力增大，欧元、日元也出现贬值趋势，美元指数走强。
• 中美利差：继续扩大至132bp，有利于人民币汇率稳定。

总结

整体来看，尽管金融监管趋严导致融资环境恶化，但表外融资回归表内，消费增长积极，经济韧性增强。长江经济带作为增长引擎，持续发挥带动作用。国际资本流动方面，美元指数走强，人民币汇率保持稳定，中美利差扩大有利于汇率支撑。报告强调在强监管背景下，经济和市场仍有望保持相对稳定。