20170821-招商证券-国际资本与国内流动性监测周报_7月外占负增长暗示的三个问题_17页_1mb_1mb

2017年8月21日定期报告总结

核心内容

本报告聚焦于2017年8月第三周的宏观经济与金融市场动态，分析了人民币汇率、外汇占款、宏观经济数据、国际资本流动及市场流动性状况，同时探讨了PPP政策、高杠杆与经济增长的关系、美联储政策动向及市场预期对资产价格的影响。

主要观点

1. 外汇占款与人民币汇率背离

• 人民币汇率6月以来强势升值，但7月央行外汇占款仍为负增长（-46亿元），未转正。
• 三个含义：
  • 人民币汇率“价”与跨境数据“量”出现背离，说明价格走势受多重因素影响，不完全反映市场真实供求。
  • 验证外汇市场供求维持弱平衡的判断。
  • 债市开放可能减少外汇占款降幅，但整体仍疲弱，对银行流动性补充有限，负债荒局面难以缓解。

2. 人民币汇率双向波动预期

• 逆周期因子的引入旨在分化贬值预期，保持人民币对一篮子货币的基本稳定。
• 预计下半年人民币兑美元汇率将呈现“双向波动”，而非单边升值。

3. 7月宏观经济数据与市场预期的偏差

• 7月工业、投资、地产销售等数据低于市场预期，但整体仍保持平稳。
• 两个关键时点：
  • 三季度：9月经济活动进入旺季，可能带动经济增速回升。
  • 四季度：19大作为焦点，若经济数据严重低于预期，可能对市场情绪造成冲击。

4. 高杠杆与经济增长的相互作用

• 高杠杆率与低经济增长之间存在相互影响机制。
• 中国非金融部门杠杆率上升主因是名义GDP增速下降，而非债务积压。
• 张斌等（2017）指出，经济结构转型导致供需错配，抑制了工业品需求和通胀。

5. 美联储对通胀的担忧上升

• 美联储7月FOMC会议纪要显示，通胀低迷与不确定性上升。
• 部分参会者认为通胀框架可能失效，但多数仍认为其有效。
• 美联储对财政政策不及预期的担忧，以及低通胀的潜在原因（如全球化、创新等）成为关注重点。

关键信息

一、主要预测（2017年）

二、7月最新数据

三、PPP政策解读

• 财政部明确PPP项目的10%“上限”仅限于一般公共预算支出，不包括基金预算或其他形式的政府投入。
• 这一调整为PPP项目提供了更大的财政支出空间，鼓励盘活存量资源，吸引社会资本。

四、国际资本与流动性监测

• 上周A股上涨1.88%，但市场流动性仍偏紧，7天回购利率反弹48bp至3.65%。
• 长三角票据直贴利率小幅抬升，信用利差基本稳定，同业存单发行利率反弹，但发行量回落。
• 香港离岸人民币市场流动性收紧，CNY与CNH汇差在0附近波动，跨境人民币套利资金流出。

五、外汇市场与汇率走势

• 美元指数小幅反弹，人民币汇率继续贬值，但远期升水稳定。
• 亚洲新兴市场资金流动指标继续恶化，韩国、印尼、台湾地区改善，印度、泰国、菲律宾恶化。
• 人民币汇率走势受中美利差支撑，当前利差仍处于相对高位。

市场关注点

• 三季度经济数据：9月为经济旺季，或带动3季度增速表现较好。
• 四季度预期差：19大作为焦点，若经济数据严重低于预期，将对市场情绪造成冲击。
• 美联储政策：9月加息概率因特朗普政府变动而下降，美元指数走势受政治不确定性影响。
• 人民币汇率：预计下半年将维持“双向波动”，逆周期因子有助于稳定预期。

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师，宏观经济研究负责人。
• 张一平：招商证券研究发展中心宏观经济分析师，副总裁。
• 闫玲、刘亚欣、林澎、周岳：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师与高级分析师。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅 > 基准指数20%
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%
  • 中性：股价变动在±5%
  • 回避：股价跌幅 > 基准指数5%

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业指数跑赢基准
  • 中性：行业指数跟随基准
  • 回避：行业指数跑输基准

重要声明

• 本报告基于合法信息，但不保证其准确性和完整性。
• 分析结果基于假设，不同假设可能导致结论差异。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 招商证券可能持有报告中提到的公司证券头寸，存在利益冲突的可能。