20170502-招商证券-国际资本与国内流动性监测周报（2017年4月第4周）_金融监管趋严施压短期经济和资本市场_16页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结：宏观研究（2017年5月2日）

核心内容

本报告分析了2017年4月第4周的宏观经济与金融市场情况，重点探讨了金融监管趋严对国内经济和资本市场的短期影响，以及国际资本流动与汇率变动的动态。

主要观点

金融监管对经济与资本市场的影响
- 金融监管趋严导致商业银行负债端压力上升，同业存单发行放缓。
- 资产端被动收缩可能引发市场流动性紧张，部分银行可能不再续作或压缩部分资产。
- 委外赎回和资金面趋紧推高流动性溢价，导致信用利差走扩。
- 金融监管对实体经济产生压力，企业融资成本上升，利润增长放缓。
国内经济指标分析
- 3月PMI环比回落，显示国内经济回升乏力。
- 一季度财政赤字罕见，但由多种因素导致，包括预算编制更严格、财政支出力度大、保障民生支出增加等。
- 财政收入增速较快，预计二季度将有所减缓，因此一季度增加支出。
国际资本流动与汇率变化
- 法国大选首轮投票结果使市场风险偏好回升，欧元兑美元升值，美元指数走低。
- 欧元区政治不确定性下降，欧元走强，对新兴市场有利。
- 美元指数持续弱势，新兴经济体国际资金流动形势改善。
- 人民币汇率相对稳定，中美利差小幅收窄，有利于人民币汇率的稳定。
- 日元因避险情绪降温而走弱，而美元指数仍受美国政府支出与债务上限问题影响。
金融市场动态
- 上证综指4月累计下跌2.11%，但雄安概念推动四连阳。
- 中债银行间国债指数4月下跌1.42点，未来需关注“缩表”行为。
- 长三角票据直贴利率反弹，7天回购利率继续上行，显示市场流动性趋紧。
- 香港离岸人民币市场流动性趋紧，CNH HIBOR利率显著上升。
- 外汇市场交易量指数反弹，显示跨境资本流动形势改善。

关键信息

国内经济预测（2017年预测）：
- GDP: 6.6%
- CPI: 1.9%
- PPI: 5.8%
- 社会消费品零售: 10.1%
- 工业增加值: 5.8%
- 出口: 4.0%
- 进口: -1.0%
- 固定资产投资: 7.5%
- M2: 10.6%
- 人民币贷款余额: 12.0%
- 人民币汇率: 6.80
最新数据（3月）：
- 工业: 7.6%
- 城镇投资: 9.2%
- 零售额: 10.9%
- CPI: 0.9%
- PPI: 7.6%
金融监管影响：
- 4月债券收益率加速上涨，商品价格下跌，反映金融监管对经济和资本市场的压力。
- 负债荒反映实体经济融资意愿受抑制，融资成本提高。
国际资本流动：
- 4月外汇市场交易量指数反弹，跨境资本外流趋稳。
- 美元指数全月累计下跌1.5%，人民币贬值预期趋稳。
- 中美利差收窄至118bp，接近均衡水平，有利于人民币汇率稳定。
市场情绪与资产价格：
- 法国大选结果修复了市场风险偏好，欧元区资产价格上涨。
- 避险情绪降温，VIX回落，美国三大股指上涨。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，不保证其准确性和完整性。分析结果基于假设，仅供参考，不构成投资建议。本公司或关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供投资银行业务服务。客户应考虑可能存在的利益冲突。

分析师承诺

报告中所有观点均反映分析师个人研究意见，与分析师薪酬无直接或间接关系。

谢亚轩：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心分析师（执行董事），宏观经济研究专家。
张一平：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师（副总裁）。
闫玲：北京大学经济学硕士、香港大学金融学硕士，2011年加入招商证券。
刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
林澍：中山大学金融学博士，现任招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
周岳：中国人民大学经济学硕士，CFA，现任招商证券研发中心宏观经济高级分析师。

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅介于基准指数5%-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数