农林牧渔行业白糖产业深度报告：供需缓慢改善，价格逐步抬升光大证券-30页_1mb

白糖产业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2019/20榨季白糖产业的供需变化及投资机会。核心观点是，国内外同时减产，奠定了糖价上涨的基础，预计2019/20榨季全球糖供给将出现300-600万吨的缺口，国内供需紧张，糖价有望逐步抬升。

主要观点

• 国内供需情况：

  • 国内白糖产量预计为1062万吨，同比下降14万吨，进口量约300万吨，走私量预计在100万吨以下，总供给约1450万吨。
  • 国内食糖消费量稳定在1500万吨左右，供需偏紧，为糖价上涨提供支撑。
  • 工业库存处于五年低位，国储糖调节市场，但大规模抛储可能性较低。

• 国际供需情况：

  • 印度、泰国、巴西等主产国减产明显，全球糖供给出现缺口，预计2019/20榨季缺口达300-600万吨。
  • 印度产量下降22%，泰国产量下降28%，巴西虽略有回升，但糖醇比仍处于低位，影响其产量增长。

• 投资建议：

  • 重点推荐中粮糖业（600737.SH），公司拥有全产业链布局，年自营及代理进口量占中国进口总量约50%，国内有60万吨以上制糖能力，国际拥有36万吨制糖能力，具备较强业绩弹性。
  • 公司2019-2021年EPS分别为0.32元、0.59元、0.71元，对应PE分别为26倍、14倍、12倍，估值合理，给予“买入”评级。

关键信息

国内糖产业现状

• 产量：2019/20榨季预计1062万吨，较2018/19榨季减少21万吨。
• 种植面积：自2014年以来，糖料种植面积维持在160万公顷左右。
• 主产区：广西、云南、海南等甘蔗主产区均出现减产，内蒙古、新疆甜菜主产区产量略有增加。
• 库存：国内工业库存处于五年低位，国储糖起到调节作用，但大规模抛储可能性小。

国际糖产业现状

• 印度：2019/20榨季预计产量为2600万吨，同比下降21.6%。库存高企，出口政策效果有限。
• 泰国：受干旱影响，2019/20榨季预计产量为1050万吨，同比下降28%。
• 巴西：甘蔗产量增长缓慢，糖醇比处于低位，预计2019/20榨季产量小幅增长。

中粮糖业分析

• 业务布局：拥有从国内外制糖、进口、港口炼糖、贸易、仓储物流的全产业链。
• 进口情况：年自营及代理进口量占中国进口总量约50%。
• 自产能力：国内制糖能力约60万吨，澳大利亚拥有36万吨。
• 加工能力：国内自有150万吨/年炼糖能力，但利用率较低。
• 番茄制品：公司是国内最大番茄加工企业之一，年产能达40万吨，主要出口日韩、东南亚、欧洲等地区。

盈利预测与估值

• 2019-2021年收入预测：186.2亿元、212.5亿元、222.9亿元，同比增长6.29%、14.16%、4.86%。
• 2019-2021年净利润预测：6.87亿元、12.65亿元、15.21亿元，同比增长36.38%、84.07%、20.29%。
• EPS预测：0.32元、0.59元、0.71元。
• PE预测：2019年26倍、2020年14倍、2021年12倍。
• 合理估值区间：9.85-13.82元/股。

风险分析

• 高库存风险：印度库存高企，可能影响国际糖市供需。
• 政策波动风险：国内对白糖进口和走私的监管严格，政策变化可能影响行业。
• 自然灾害风险：甘蔗、甜菜等原料受天气影响，产量可能下降。

结构清晰总结

1. 供需格局改善，糖价逐步抬升

• 国内食糖供给紧张，预计2019/20榨季总供给为1450万吨，消费稳定在1500万吨左右，供需偏紧。
• 国际主产国减产，全球糖供给出现缺口，预计300-600万吨，支撑国内糖价上涨。

2. 国内糖产业进入减产周期

• 国内食糖产量连续下降，2019/20榨季预计1062万吨，较上一榨季减少71万吨。
• 主产区减产，工业库存处于低位，国储糖调节市场，但大规模抛储可能性较低。

3. 国际糖产业减产明显

• 印度：产量大幅下降，库存高企，出口政策效果有限。
• 泰国：干旱影响产量，2019/20榨季产量预计为1050万吨，同比下降28%。
• 巴西：产量低位，糖醇比维持低位，出口量下降，影响全球供应。

4. 中粮糖业投资价值分析

• 公司拥有全产业链布局，年进口量占中国进口总量约50%。
• 自产糖和加工糖业务具备较强业绩弹性，预计2019-2021年自产糖毛利率分别达17%、23.7%、25.4%。
• 番茄制品业务稳定增长，毛利率保持在23%左右。

5. 估值与投资评级

• 公司2019-2021年PE分别为26倍、14倍、12倍，估值合理。
• 首次给予“买入”评级，未来6-12个月投资收益率有望领先市场基准指数15%以上。

6. 风险提示

• 糖源掌控能力、糖价波动、汇率波动等可能对业绩产生影响。
• 印度库存高企、政策变化、自然灾害等可能对供需造成冲击。

图表与数据参考

• 图1：2019年年初以来白糖价格呈上涨趋势。
• 图2：国内白糖消费量平稳。
• 图3：全球食糖产量及消费量情况。
• 图4：国际原糖价格上涨。
• 图5：2018/19榨季全球产糖量地区占比。
• 图6：全球糖出口量。
• 图7：2018年全球糖净出口量占比。
• 图8-13：巴西、印度、泰国等主产国的产量、出口、库存等数据。
• 图14-23：国内糖料种植面积、产量、库存等数据。
• 图24-37：中粮糖业的业务结构、收入构成、毛利率预测等。
• 图38：中粮糖业股价与糖价密切相关。

总结

本报告指出，白糖产业在国内外同时减产的背景下，供需格局逐步改善，糖价有望逐步抬升。中粮糖业作为行业龙头，具备全产业链优势，预计未来三年业绩弹性较大，给予“买入”评级。但需关注政策变化、库存风险及自然灾害等不确定性因素。