农林牧渔行业：厄尔尼诺威胁糖料单产，白糖牛市或刚启动-20230630-东北证券-27页_1mb
报告摘要
农林牧渔行业深度报告总结
核心内容
本报告分析了全球糖市供需变化对白糖价格的影响，指出全球糖市正进入去库存周期，糖价上涨可能只是开始。印度、巴西、泰国和欧盟等主要糖生产国均面临减产压力，其中印度和泰国的减产主要由气候因素导致，巴西的减产则与政策变化及港口运力有关，欧盟则因新烟碱禁令和旱情影响甜菜种植。国内方面，甘蔗种植面积持续下降，进口依赖增强，内外糖价差倒挂严重，未来糖价有望修复。
主要观点
1. 全球糖市去库存周期开启
- 全球糖产量集中，巴西、印度、欧盟、泰国和中国是主要产糖国家，合计占全球总产量的60%以上。
- 糖价周期性明显，库存变化是影响糖价走势的关键因素。
- 近年来全球糖库存持续下降，2017/18榨季之后进入去库存阶段，糖价在2020年之后出现明显上涨。
2. 北半球主产国全面减产
- 印度：2022/23榨季糖产量预计减少13%，出口量或骤减。政府限制出口，以保障国内供应。
- 巴西：尽管2023/24榨季甘蔗产量增长，但制糖比例接近上限，且港口运力限制出口增长。
- 泰国：受干旱影响，甘蔗单产下降，农民转种抗旱作物木薯，导致糖产量和出口量下降。
- 欧盟：新烟碱禁令和甜菜黄化病影响甜菜种植，同时旱情加剧，导致糖产量逐年下降。
3. 国内糖市供需失衡
- 我国甘蔗种植面积和产量逐年下降，广西占全国产量的69%。
- 随着进口依赖度增加，内外糖价趋于一致，目前配额外进口糖价与国内现货糖价价差倒挂超过1500元/吨。
- 国内糖库存持续下降，2021/22榨季库存消费比降至36%，未来糖价有望修复。
关键信息
1. 供需变化对糖价的影响
- 全球糖价波动与库存变化密切相关，库存减少通常带动糖价上涨。
- 2020年至今国际糖价累计上涨90%，而国内糖价仅上涨25%，导致内外价差倒挂。
2. 主要产糖国家的现状
- 印度：产量下降、出口受限、乙醇产量增长。
- 巴西：产量增长、出口受限、燃油税改革或刺激乙醇消费。
- 泰国：干旱影响、转种木薯、糖产量和出口量下降。
- 欧盟：新烟碱禁令、黄化病、旱情影响甜菜种植。
3. 国内糖市情况
- 甘蔗种植面积自2014年以来持续下降。
- 进口依赖度增加，巴西是主要进口来源。
- 打击走私后，国内糖价与国际糖价趋于一致。
相关标的
1. 中粮糖业
- 国内最大的食糖生产和贸易企业。
- 拥有从制糖、炼糖、贸易到仓储物流的全产业链运营模式。
- 2022年经营量达465万吨，营收264.4亿元，净利润7.4亿元。
- 2023年一季度营收和利润同比分别增长45%和118%。
2. 南宁糖业
- 广西规模最大的糖业生产经营企业之一。
- 2022年制糖业务贡献63%收入，同时发展非糖业务。
- 2023年一季度营收和利润同比分别增长45%和118%。
- 品牌力和技术优势突出，产品深受国内外知名企业青睐。
风险提示
- 糖价波动风险：糖价大幅波动将影响企业盈利。
- 自然灾害风险：极端气候可能对糖料作物产量造成严重影响。
- 政策变化风险：种植补贴、收购政策和进出口政策的变动可能影响行业表现。
行业数据
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 成分股数量（只） | 99 |
| 总市值（亿） | 13470 |
| 流通市值（亿） | 5990 |
| 市盈率（倍） | 82.71 |
| 市净率（倍） | 2.66 |
| 成分股总营收（亿） | 12373 |
| 成分股总净利润（亿） | 164 |
| 成分股资产负债率 (%) | 57.09 |
图表目录（摘要）
- 图1：糖产业链一览
- 图2：2022/23年制糖季全球产量分布
- 图3：2022/23年制糖季全球消费量分布
- 图4：2022/23年制糖季全球出口量分布
- 图5：2022/23年制糖季全球进口量分布
- 图6：全球糖供需变动情况
- 图7：全球糖库存变动情况
- 图8：国际糖价走势与供需关系
- 图9：印度甘蔗产量和种植面积变化情况
- 图10：印度甘蔗最低支持价持续提升
- 图11：印度糖产量波动较大
- 图12：印度糖产销比明显下降
- 图13：2018/19榨季以来印度糖出口量快速提升
- 图14：2017年以来印度燃料乙醇产量大幅增长
- 图15：甘蔗亩产易受雨季影响波动较大
- 图16：2022年降雨情况不利甘蔗增长
- 图17：22/23榨季印度糖产量预计减少13%
- 图18：22/23榨季印度糖出口量预计骤减
- 图19：巴西甘蔗种植面积
- 图20：巴西主产区甘蔗入榨量
- 图21：巴西糖产量和全球占比
- 图22：巴西糖出口量和全球占比
- 图23：巴西燃料乙醇产量爆发式增长
- 图24：巴西灵活燃料汽车占据主流市场
- 图25：制糖和制乙醇比
- 图26：糖醇比价目前处于高位
- 图27：桑托斯港的谷物和糖出口能力
- 图28：2000年以来泰国糖产量情况
- 图29：2019年泰国各大主产区降雨量大幅下降
- 图30：20/21榨季受旱情影响亩产大幅下降
- 图31：2020年以来泰国糖出口量骤减
- 图32：2007年以来欧盟糖产量情况
- 图33：2007年以来欧盟糖进出口情况
- 图34：欧盟糖出口量分布
- 图35：欧盟甜菜产量分布
- 图36：法国甜菜产量变化趋势
- 图37：2020年法国甜菜因黄化病大幅减产
- 图38：欧洲干旱情况逐年严重
- 图39：2014年来我国甘蔗播种面积和产量持续下降
- 图40：广西占有我国69%的甘蔗产量
- 图41：柑橘种植收益大幅高于甘蔗
- 图42：广西大面积甘蔗转种柑橘
- 图43：国内食糖供需差不断扩大
- 图44：我国糖进口量持续增长
- 图45：2022年食糖进口分布
- 图46：2015年后糖库存显著下降
- 图47：国内外食糖价格走势
- 图48：配额内外进口糖估算价与柳糖现价价差走势
投资建议
- 行业评级：优于大势
- 投资逻辑：全球糖市进入去库存周期，白糖价格或持续上涨，国内糖价有望修复，相关企业受益。
研究团队简介
- 王玮：东北证券农林牧渔行业组组长，具有丰富的行业研究经验。
- 陈科诺：研究助理，协助完成行业研究工作。
重要声明
本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅供客户使用，未经授权不得翻版、复制、发表或引用。
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