轻工制造行业-家具进入左侧配置期，拥抱通胀受益标的_28页_2mb

轻工制造行业总结

核心内容

轻工制造行业当前进入家具板块的左侧配置期，分析师建议投资者关注具备通胀受益属性的标的，包括生活用纸（中顺洁柔）、大文具行业（晨光文具）以及近期回调明显的烟标行业（劲嘉股份）。行业整体预期在第三季度将出现风险收益比的提升，主要得益于三方面因素：

1. 逆周期政策修复：预计Q3逆周期政策将提振板块估值，尤其对全装修链条的低估值企业更有利；
2. 低基数效应：去年Q3-Q4行业增速较低，为Q3收入环比增长提供了可能性；
3. 竣工增速预期修复：5月竣工增速同比-22%的悲观预期已被兑现，Q3流动性改善可能推动竣工提速，带动基本面修复。

此外，分析师指出，社会零售总额同比增速回升，但部分细分行业如文具办公用品零售额5月环比下降，显示消费增速有所放缓。造纸行业面临需求下滑和供给释放压力，而包装及文娱板块则因成本和市场变化面临一定挑战。

主要观点

家具板块

• 景气度逐步向上：预计Q3到明年Q1家具板块景气度将逐步回升，尤其全装修链条受益更明显。
• 渠道优势是关键：随着渠道红利的消失，具备明显渠道优势的龙头企业如欧派家居、索菲亚、尚品宅配等有望在收入分化中占据有利位置。
• 全装修趋势明确：全装修比例较高的橱柜、木门板块将受益于政策推动和行业渗透率提升。

造纸板块

• 价格承压：文化用纸价格维持稳定，箱板瓦楞纸价格承压，生活用纸市场持续下行。
• 原材料价格走低：木浆价格继续下跌，国废黄板纸价格小幅反弹，但整体需求疲软。
• 行业格局变化：随着供给端新增产能释放，中小产能淘汰受阻，行业盈利面临压力。

包装及文娱板块

• 消费增速放缓：社会零售总额同比回升，但部分品类如文具、白酒、啤酒、软饮料等出现环比下降。
• 成本压力：包装原材料价格波动，尤其是塑料包装原材料价格下跌，对中小企业的盈利能力形成压力。
• 行业成长逻辑：文娱板块需关注消费降级和渗透率提升速度，尤其是新型烟草和烟标行业具备成长空间。

关键信息

行业数据

• 家具零售额：2019年1-5月同比增长5.1%，增速较1-2月明显提升。
• 商品房销售面积：5月累计同比下滑1.6%，商品房竣工面积累计同比下降12.4%。
• 社会零售总额：5月当月值为32956.00亿元，同比增长8.6%。
• 纸浆价格：木浆现货价格继续走低，溶解浆价格回落至2017年以来低位。
• 包装原材料价格：LLDPE出厂价周环比下跌0.02%，LDPE出厂价周环比下跌2.33%，玻璃包装价格周环比上涨0.61%。

重点公司估值与财务分析

风险提示

• 家具板块：地产下滑超预期、行业竞争加剧、渠道拓展低于预期。
• 造纸板块：需求下滑超预期、供给释放超预期、原材料价格持续高位。
• 包装及文娱板块：成本下滑中小厂复苏、经济下行外包量减少、消费降级超预期、渗透率提升缓慢。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-06-16

分析师信息

• 赵中平：首席分析师，广发证券发展研究中心
• 汪达：分析师，广发证券发展研究中心
• 陆逸：联系人，广发证券发展研究中心
• 徐成：联系人，广发证券发展研究中心

数据来源与图表索引

• 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心、卓创资讯、国家统计局
• 图表索引：包含20余张图表，涉及社零数据、纸浆价格、商品房销售数据、原材料价格、渠道拓展、估值对比等，提供多维度的行业分析支持。

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