20220507-财通证券-70年代美股行业轮动深度研究_高通胀下如何穿越牛熊_20页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告基于对1970年代美国股市与经济周期的回顾，分析了不同周期阶段中各行业的胜率与赔率，并总结出行业配置经验。报告指出，在通胀与利率交替定价的背景下，行业表现与经济周期密切相关，投资者应根据周期阶段调整行业配置策略。

主要观点

周期轮动与行业表现
- 1970年代美国经历了三次完整的经济周期，包括滞胀、衰退、复苏和过热四个阶段，各阶段行业表现各有差异。
- 在通胀高企时，能源、医疗和通信行业表现突出；在经济下行时，公用事业、必须消费和工业服务等行业相对表现较好。
行业配置策略
- 通胀受益行业：能源和医疗在高通胀背景下表现长青，受益于油价上涨和需求刚性。
- 估值下杀后高增长行业：通信、消费行业在估值调整后，高增长推动其走出长牛。
- 经济下行防御性行业：公用事业在经济承压时相对表现更优，具有抗周期特性。
- 通胀尾声、利率上行行业：大金融行业（如银行、保险）在利率上升阶段表现强劲，受益于加息。
市场反转时机
- 在滞胀向衰退的转换期，市场可能出现全面反弹，可关注困境反转行业，如能源和工业服务。

关键信息

1. 70年代美国经济周期回顾

1969-1970：滞胀期，通信、电子、医疗等行业发展较好。
1970-1971：复苏期，消费类行业表现突出。
1972-1974：过热期，通信和能源行业表现领先。
1974-1975：滞胀期，医疗和能源行业表现稳定。
1975-1976：复苏期，金融行业成为主要受益者。
1977-1981：过热期，通信和能源行业继续领跑。

2. 各阶段行业胜率与赔率分析

赔率（月均收益率）

衰退期：零售、可选消费、公用事业位列前3；必须消费、能源、通信紧随其后。
复苏期：可选消费、零售位列前2；金融、通信、医疗紧随其后。
过热期：通信、能源位列前2；公用事业、医疗紧随其后。
滞胀期：能源、医疗位列前2；通信跌幅较浅。

胜率（正收益率月数占比）

衰退期：必须消费、能源胜率前2；正收益率月数占2/3。
复苏期：金融胜率第一；通信、零售、医疗紧随其后；正收益率月数超过2/3。
过热期：通信、公用事业胜率前2；正收益率月数分别占74%、65%。
滞胀期：医疗胜率最高，超过50%；能源和化工胜率分别为49%。

3. 行业配置经验总结

通胀受益行业

能源：受益于油价上涨，1968.12-1981.12对标普超额收益达192%；1973-1974、1978-1980两轮石油危机中表现突出。
医疗：需求刚性，成本端影响小，1968.12-1981.12对标普超额收益达95%；政府拨款和制度完善推动行业长期增长。

估值下杀后高增长行业

通信：成长快、空间广，1968.12-1981.12对标普超额收益达137%；在1973-1974估值调整期表现远超市场。
消费行业：在1974.12-1981.12估值下杀后，必须消费、可选消费、零售对标普超额收益分别达71%、43%、48%；80年代实现戴维斯双升。

经济下行防御性行业

公用事业：估值变化小，经济下行时相对表现领先；1968.12-1981.12对标普超额收益达54%；1972.12-1974.12期间表现尤为突出。

通胀尾声、利率上行行业

大金融：受益于加息，1976.12-1981.12对标普超额收益达63%；摩根大通等金融企业在利率上行阶段表现强劲。

4. 风险提示

俄乌冲突升级
海外加息超预期
疫情扩散超预期

图表与数据参考

图1：美国70年代经济周期划分
图2：周期轮动下标普价格和估值走势
图3：1960s末期登月带动科技热潮兴起
图4：1970s末期盈利消化估值
图5：衰退期消费赔率靠前
图6：复苏期非必需消费赔率领先
图7：过热期通信、能源赔率最大
图8：滞胀期能源、医疗较高
图9：衰退期必须消费和能源赔率较大
图10：复苏期金融赔率领先
图11：过热期通信和公用事业赔率领跑
图12：滞胀期仅医疗赔率高于50%
图13：1969-1981能源、医疗、通信赔率前三
图14：1969-1981通信、医疗、金融胜率前三
图15：衰退和滞胀期市场收益波动率较大
图16：通信、公用事业、必须消费波动最小
图17：能源、医疗通胀受益，表现长青
图18：能源、医疗涨价跑赢通胀
图19：油价上涨带动能源行业股价上行
图20：埃克森美孚70年代估值和利润增速
图21：1967-1980年医疗支出/GDP抬升
图22：强生70年代估值和利润增速
图23：通讯行业成长快、空间广，收益穿越牛熊
图24：通信投资高增速引领独立行情
图25：COMCAST70年代估值和利润增速
图26：摩托罗拉70年代估值和利润增速
图27：消费行业成长性高，估值下杀后走出长牛
图28：食品行业通胀压力传导慢
图29：经济承压带动消费支出下行
图30：可口可乐70年代估值和利润增速
图31：麦当劳70年代估值和利润增速
图32：可口可乐80年代估值和利润增速
图33：麦当劳80年代估值和利润增速
图34：公用事业弹性小，经济下行相对表现领先
图35：应对失业率，美国增加公用事业拨款
图36：大金融加息阶段领跑市场
图37：联邦基金利率上涨利好金融行业
图38：摩根大通70年代估值和利润增速

表格数据参考

表1：1960-1970，美国开启第三次并购浪潮
表2：周期轮动下，领跑行业不断更替，能源最为强势
表3：滞胀转向衰退，美股各行业普涨

投资建议

关注低估值的成长行业：在通胀和利率上行背景下，可关注受益于加息的金融行业和防御性较强的公用事业。
提前布局困境反转行业：在通胀触顶时，可关注能源、医疗、通信等具备高胜率和赔率的行业。
重视消费行业长期增长：在经济复苏阶段，消费行业尤其是可选消费和零售表现较好，具备高成长性。

评级说明

公司评级：
- 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%
- 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间
- 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间
- 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
- 无评级：因信息不足或重大不确定性事件无法给出明确评级
行业评级：
- 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
- 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
- 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数