20250301-浙商证券-债市策略思考_市场微观结构仍待改善_12页_836kb

债券市场专题研究报告总结：市场微观结构优化与投资策略探讨

核心观点：短期债市修复力度偏弱，中期需关注风险切换，建议以防御为主。

当前市场情况分析

1. 资金面趋紧原因：大行负债端压力及央行流动性收紧。尽管2024年央行适度投放流动性，但2025年起流动性趋紧，同业存单发行持续提价，银行负债压力显现。
2. 宏观数据表现：2月PMI、社融数据持续超预期，显示经济修复进程加快，央行货币政策阶段性转向，误导债市可能从“熊平”转向“熊陡”，增加利率下行压力。
3. 板块表现压制：TMT板块成交活跃度持续上升，贴合2023年30年国债的趋势性上涨特征，显示资金持续流入，对债市构成持续压制。

关键指标观察

• 3个月存单利率：截至2月28日约2.12%，高于1年期MLF（2.10%），反映银行时间成本上升、负债端压力增加。
• 资金结构变化：长资金利率中枢抬升，带动长债利率上行，债市曲线渐陡，资金面波动可能由“紧”转向企稳但约束性更强。
• 债基久期：至少短期（2023年以来）债基久期仍处于高位，机构倾向“持债待涨”，微观交易结构尚待优化。

策略建议

• 防御为主：短线交易难度大，当前应降低久期配置，关注高评级品种的防御性。
• 部分机会：可考虑3个月存单配置，尤其针对季末短端资金波动，滚动策略存在可行性。

风险提示：

• 宏观政策超预期变化、机构行为趋同造成负反馈。
• 若资金中枢继续抬升叠加基本面坚挺，债市下行压力持续不可低估。

该报告展望中观，强调风险管理和跨周期策略调整，提示债基经理需谨防微观交易困境放大盘波动。