2020年石油石化行业投资策略：强者时代，聚焦行业龙头和综合竞争力-20191224-申万宏源-47页_3mb

石油石化行业2020年投资策略总结

核心观点

2020年石油石化行业投资策略聚焦于行业龙头和综合竞争力。核心内容包括油价走势、油服行业复苏、大炼化产业链优势、天然气需求增长及市场化改革，以及投资标的推荐。

一、原油及油服产业链

1.1 油价趋势

• 2020年国际油价预计缓慢震荡上行，页岩油调节平衡。
• 2019年油价受供需两弱影响，全年需求增长低于预期，限制油价上涨。
• 2020年油价合理中枢在65-70美元/桶，预计前低后高走势。
• 美国页岩油产量增速放缓，资本开支下降，产量增长迎来拐点。

1.2 油服行业复苏

• 全球油服市场预计未来五年长期回升，复合增长率达5.9%。
• 海上油服行业复苏周期开启，2019年海上项目投资达1230亿美元。
• 海上油服具有“β + α”属性，持续向好。

1.3 海上油服龙头：中海油服、海油工程

• 中海油服2019Q3营收和盈利均创近年新高，转向技术服务，盈利能力提升。
• 海油工程订单创新高，海外订单突破90亿元，具备深水与LNG建造能力。

二、天然气产业链

4.1 供给宽松，需求增长

• 全球天然气消费占比低于石油和煤炭，需求增长稳定。
• 中国天然气消费占比逐年提升，但增速放缓。
• 2019年1-10月中国天然气表观消费增长9%，但仍低于过去三年增速。

4.2 LNG供应增加，市场套利空间打开

• 美国、俄罗斯、澳大利亚等新增LNG出口能力，海外进口套利空间持续。
• 亚洲LNG交易活跃，东北亚溢价减少，LNG价格体系逐步完善。

4.3 市场化改革推动管道建设

• 2019年12月国家管网公司挂牌成立，推动市场化改革。
• 油气领域将放开两端，管住中间，促进管网互联互通和基础设施效率提升。
• 建立天然气能量计量计价体系，提升定价机制透明度。

三、大炼化产业链

3.1 炼化一体化优势

• 炼化一体化后，乙烯综合成本显著降低，提升盈利能力。
• 民营大炼化具有成本优势，海外对标显示其Capex和Opex均低于国外。
• 炼化一体化企业具备更强的综合竞争力，有望在强者时代占据主导地位。

3.2 IMO2020新规利好

• IMO2020规定船用燃料油含硫量低于0.5%，利好高硫油价格较低的大炼化企业。
• 布伦特与迪拜原油价差扩大，提升炼化一体化企业的利润空间。

3.3 新增炼化产能预测

• 2020年全球炼化及乙烯产能进入快速扩张期。
• 重点企业包括：恒力石化、恒逸石化、东方盛虹、荣盛石化、中石油、中沙石化等。
• 乙烷裂解和丙烷脱氢行业具备成本优势，建议关注。

3.4 炼化利润与工艺路线

• 裂化工艺路线（加氢裂化、催化裂化）利润高于轻度加氢路线。
• 大炼化具备高附加值产品，提升整体盈利能力。

四、投资推荐与重点公司

5.1 推荐标的

1. 石油和油服行业：中海油服、海油工程、中国石油、石化油服。
2. 大炼化行业：恒力石化、恒逸石化、东方盛虹、荣盛石化。
3. 天然气行业：广汇能源、新奥股份。
4. 乙烷及轻烃裂解：卫星石化、东华能源。

5.2 重点公司估值表

五、风险提示

1. 炼化产能投放：行业竞争加剧，可能影响盈利。
2. 需求疲软：下游应用领域增速放缓，可能限制增长。
3. 油价波动：油价暴涨暴跌可能对行业造成冲击。

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