2021年石油化工行业投资策略：守正不移，油价或震荡上行，把握石化龙头竞争力-20201116-申万宏源-44页_2mb

守正不移：油价或震荡上行，把握石化龙头竞争力

核心内容

1. 原油稳中向上：预计2021年布伦特油价将在40-60美元/桶区间震荡，中长期有望继续上行。
2. 石化龙头竞争力提升：随着海外炼油产能退出，国内石化龙头在产业链一体化、成本控制、资本开支等方面具备显著优势，有望在全球市场占比提升。
3. 投资建议：重点推荐荣盛石化、恒力石化、恒逸石化、东方盛虹、桐昆股份、宝丰能源等，同时关注油价反弹机会下的中国石油、广汇能源等。

主要观点

油价分析

• 油价走势：2020年全球原油需求同比下降8.5%，2021年需求增速预计为6.3%。布伦特油价预计在2021年保持40-60美元/桶，中长期可能继续上涨。
• 油价影响因素：美元指数、美国联邦基金利率、OPEC+产量、美国页岩油产量、地缘政治等，其中美元指数与油价呈负相关，OPEC+主导力度增强。
• 历史价格战：2020年OPEC+减产协议生效，预计2021年减产幅度为580万桶/天，推动油价逐步回升。

石化龙头优势

• 产业链一体化：化纤龙头如恒力石化、荣盛石化等通过一体化布局，提升竞争力。
• 成本优势：PX催化重整副产氢气、新建PTA余热发电等技术提升成本效益。
• 弹性优势：乙烷裂解、煤化工等路线在油价上涨时更具弹性。

投资逻辑

• 推荐标准：行业龙头、历史业绩证明、具备新的资本开支能力。
• 国内石化项目：预计2022年起，国内石化项目将成为全球新增产能主力，提升市场份额。
• 海外产能退出：2020年海外炼油产能退出明显，如壳牌、道达尔等，国内石化龙头将受益。

关键信息

油价预测

• 2021年油价：预计在40-60美元/桶之间。
• 中长期趋势：油价有望继续上行，定价权争夺加剧。

石化行业趋势

• 海外产能退出：2020年海外炼油产能减少，预计2021-2022年国内石化项目将成为新增产能主力。
• 国内市场份额：国内在乙烯、丙烯、PTA等石化产品中的市场份额持续提升。
• 乙烯需求缺口：国内乙烯自给率不足50%，表观需求缺口较大。

上游市场变化

• 并购与破产：2020年美国页岩油上游破产及并购事件增多，显示行业整合趋势。
• 资本开支削减：全球油气公司2020年资本开支大幅下降，约减少40%。

石化龙头表现

• 成本与盈利：化纤龙头在成本控制、盈利稳定性方面表现优异，如恒力石化、荣盛石化等。
• 工艺路线：CTO路线在原料成本方面具有显著优势，尤其在油价上涨时弹性较大。

估值与投资建议

• 推荐标的：荣盛石化、恒力石化、恒逸石化、东方盛虹、桐昆股份、宝丰能源、中国石油、广汇能源等。
• 估值指标：PE、PB、EV/EBITDA等，海外石化公司PE较高，但PB和EV/EBITDA较低，显示其潜在价值。

风险提示

1. 油价大幅波动：油价上涨将增加炼化成本，下跌则可能造成库存跌价损失。
2. 行业景气下行：2021-2022年可能有多套乙烯装置投产，若需求不景气，可能面临产能过剩风险。
3. 政策与市场变化：美国能源政策、美元指数、地缘政治等可能影响油价走势及石化行业。

行业背景与数据支持

• 全球石化需求：2020年全球石化产品需求同比下降，2021年有望恢复增长。
• 国内石化产能：国内在乙烯、丙烯、PTA等产品中具备显著产能优势，市场份额持续提升。
• 成本结构：乙烷裂解路线在油价上涨时成本优势明显，煤化工路线具备较低原料成本波动性。

总结

本报告指出，全球原油市场仍处于去库存阶段，布伦特油价预计震荡上行，国内石化龙头在成本控制、产业链一体化、资本开支等方面具备显著优势，有望在全球市场占比提升。建议关注具有成本优势、产能扩张潜力及市场竞争力的石化企业，如荣盛石化、恒力石化、恒逸石化、东方盛虹等。同时，需警惕油价波动及行业景气下行的风险，综合评估投资价值。