20180719-西南证券-桃李面包-603866.SH-业绩符合预期_下半年市场表现可期_4页_1mb

报告摘要

桃李面包2018年半年度业绩快报点评总结

核心内容概述

桃李面包（603866）在2018年半年度业绩快报中表现稳健，收入和净利润均实现同比增长，公司整体业绩符合市场预期。分析师对该公司维持“增持”评级，认为其下半年市场表现有望进一步改善，公司具备长期增长潜力。

主要观点

业绩表现：
2018年上半年，公司实现收入21.7亿元（同比增长19%），归母净利润2.6亿元（同比增长44%）。其中，2018年第二季度收入11.8亿元（同比增长18%），归母净利润1.5亿元（同比增长38%）。
区域表现分析：
- 成熟区域：东北地区因渠道下沉和渗透率提升，保持15%左右的增长速度，未来有望实现双位数增长。
- 高成长区域：西南、西北地区因前期市场投入谨慎，收入增速阶段性放缓。但公司已在第二季度加大投入，且重庆工厂产能利用率提升，预计下半年收入将恢复高增长。
- 华北地区：由于过去几年持续高增长，基数扩大导致增速略有放缓，但随着天津和石家庄新增产能释放及促销策略优化，未来增长有望恢复。
- 新区域：上海地区调整接近尾声，华南地区持续改善，预计下半年新市场表现良好。
盈利能力提升：
公司通过产品结构升级和提价策略，实现盈利能力的显著提升。高毛利新产品如“天然酵母面包”和“焙软吐司面包”销售情况良好，收入占比增加。同时，成熟产品提价带动毛利率提升，平均提价幅度约3%，销量增长贡献约15%的收入增速。随着产品结构优化和新市场成熟，公司盈利能力仍有上涨空间。
产能扩张与布局：
公司积极布局新工厂，2018年天津、重庆工厂产能释放，武汉工厂已开工，沈阳、山东、江苏工厂即将启动。通过产能扩张和渠道下沉，公司有望提升销售规模和市场份额。
盈利预测与估值：
根据中期业绩快报，公司2018-2020年EPS分别为1.38元、1.66元和2.00元，对应PE分别为43倍、36倍和30倍。公司具备良好的成长性和盈利潜力，估值逐步下降，但依然具有吸引力。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	4079.71	4914.04	6009.75	7324.67
归母净利润（百万元）	513.28	647.78	779.20	940.52
每股收益（元）	1.09	1.38	1.66	2.00
PE	54.14	42.90	35.67	29.55
PB	8.81	7.51	6.39	5.41

财务指标分析

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
销售收入增长率	23.42%	20.45%	22.30%	21.88%
营业利润增长率	20.68%	26.50%	20.45%	20.84%
净利润增长率	17.85%	26.20%	20.29%	20.70%
毛利率	37.70%	40.37%	40.78%	41.28%
三费率	20.45%	22.32%	22.92%	23.56%
ROE	16.26%	17.50%	17.91%	18.31%
ROIC	25.91%	29.35%	33.31%	37.80%

现金流与资本结构

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流净额（百万元）	653.15	696.83	856.12	1003.59
投资活动现金流净额（百万元）	-317.85	-97.50	-100.00	-100.00
筹资活动现金流净额（百万元）	583.28	-97.02	-121.93	-145.78
现金流量净额（百万元）	918.57	502.31	634.19	757.81
资产负债率	10.51%	10.22%	10.55%	10.75%