20170807-西南证券-醋化股份-603968.SH-新产能投放_未来受益环保趋严_业绩弹性大_15页_1mb

醋化股份（603968）公司研究报告总结

核心内容

醋化股份（603968）是一家专注于醋酸衍生物、吡啶衍生物等高端专用精细化学品的研发、生产和销售的龙头企业。公司产品广泛应用于食品、饲料、医药、农药、颜料等领域，主要包括山梨酸（钾）、脱氢乙酸（钠）、乙酰乙酸甲（乙）酯、氰基吡啶、乙酰乙酰苯胺类产品、双乙烯酮和乙腈等。

主要观点

• 行业前景：山梨酸钾行业需求稳定增长，年增速约为5%，国内产量占全球90%以上，行业集中度高。在环保趋严背景下，行业呈现马太效应，领先企业具备更大的业绩弹性。
• 产能扩张：2016年末，公司募投项目“年产2万吨高纯双乙甲酯联产5000吨双乙烯酮项目”建成投产，产能实现台阶式增长。目前，公司山梨酸（钾）产能达3.8万吨，脱氢乙酸钠0.34万吨，氰基吡啶1万吨，双乙甲（乙）酯4万吨，双乙苯胺类产品0.5万吨。
• 业绩弹性：山梨酸钾售价每上涨1000元/吨，将增厚归母净利润约2280万元，EPS约0.11元。公司盈利预测显示，2017-2019年EPS分别为1.15元、1.30元、1.41元，归母净利润复合增长率预计为25%。
• 估值：参考农药和日用化学品行业估值（动态市盈率40倍、70倍），给予公司2018年25倍PE估值，对应目标价32.5元，上调评级至“买入”。

关键信息

产品结构

• 食品、饲料添加剂：山梨酸（钾）、脱氢乙酸（钠）
• 医药、农药中间体：乙酰乙酸甲（乙）酯、氰基吡啶
• 颜（染）料中间体：乙酰乙酰苯胺类产品
• 基本有机化工产品：双乙烯酮、乙腈

产能情况

财务预测

行业分析

• 行业格局：垄断竞争，国内主要企业包括醋化股份、宁波王龙等，行业集中度较高。
• 环保影响：2016年后环保法规密集出台，企业环保压力加大。昆达生物（山东泓达生物科技子公司）因环保问题停产，短期内影响行业供给。
• 环保数据：泓达生物科技废水处理存在超标情况，显示行业环保问题严峻。

风险提示

• 公司发生安全环保事故的风险
• 下游需求不足的风险

公司优势

• 管理团队：由六位管理层成员组成，经验丰富，具备较强的行业洞察力和管理能力。
• 技术实力：长期专注精细化工领域，拥有深厚的技术积累。
• 产品品质：在食品、饲料添加剂及医药、农药中间体等市场中具有竞争优势。

结论

醋化股份在环保趋严背景下，凭借其行业领先地位和产能扩张，业绩有望持续增长。公司估值合理，盈利预测乐观，上调投资评级至“买入”。未来三年，公司有望实现稳定的增长，并在行业竞争中占据有利地位。