20171030-太平洋-醋化股份-603968.SH-产品价格加速上涨_汇兑损益与滞后因素导致业绩不达预期_4页_760kb

醋化股份（603968）总结

核心内容

醋化股份（603968）是一家主营食品添加剂和医药农药中间体的公司，其产品价格在2017年第二季度开始加速上涨，但业绩未达预期。公司股票目标价为29.6元，截至文档发布日的昨收盘价为23.77元。

主要观点

• 业绩不达预期的原因：

  1. 产品价格涨幅滞后，由于订单签订与执行的时间差，9月业绩主要反映的是8月的合同，未能及时体现价格提升。
  2. 汇兑损益受到人民币升值影响，较2016年同期减少约1500万元，影响净利润表现。

• 产品价格上涨趋势：
  山梨酸钾与双乙甲酯价格自8月下旬以来持续上涨，预计四季度业绩将显著受益，11月表现更佳。

  • 山梨酸钾价格由21000-22000元/吨涨至28000-29000元/吨，涨幅约33%。
  • 双乙甲酯价格由约9500元/吨涨至14500元/吨，涨幅约53%。

• 盈利预测与投资建议：

  • 调低公司盈利预测，预计2017-2018年EPS分别为1.01元、1.48元，对应PE分别为21倍、14倍。
  • 虽然前三季度业绩未达预期，但公司主要产品价格上涨逻辑未变，四季度有望显著好转，因此给予“增持”评级。

• 财务表现：

  • 前三季度营业收入同比增长22.92%，归属于上市公司股东的净利润同比增长3.99%，EPS为0.52元。
  • 前三季度毛利率为18.86%，同比下降2.36个百分点。
  • 前三季度净利率为11%，同比提升。

• 行业与市场环境：

  • 受环保核查影响，竞争对手开工率下降，市场供应紧张，利好公司产品涨价。
  • 行业整体回报预期为中性至看好，公司相对大盘涨幅预期为5%至15%之间，符合“增持”评级。

关键信息

• 产品价格与业绩关系：
  产品价格自8月下旬开始上涨，但由于订单执行滞后，业绩未能及时反映。

  • 醋酸价格同比上涨45.5%，对盈利水平产生负面影响。

• 财务指标变化：

  • 营业收入：2016年1329.91百万元，2017年预计1837.04百万元，同比增长38.13%。
  • 净利润：2016年147.73百万元，2017年预计206.38百万元，同比增长39.70%。
  • EPS：2017年预计1.01元，2018年预计1.48元。
  • 市盈率（PE）：2017年21.19倍，2018年预计14.44倍。
  • 资产负债率：2017年预计21%，2018年预计19%，呈现下降趋势。

• 现金流与盈利能力：

  • 经营活动现金流：2017年预计236百万元，同比增长显著。
  • 每股净现金流：2017年预计0.37元，2018年预计0.98元，呈上升趋势。
  • 每股净资产：2017年6.64元，2018年预计7.82元，2019年预计9.34元，持续增长。

风险提示

• 产品价格下跌风险：若产品价格出现下跌，将对盈利产生负面影响。
• 股权分散风险：公司股权分散可能影响经营效率。

投资评级说明

• 行业评级：中性至看好，预计行业整体回报高于市场整体水平。
• 公司评级：给予“增持”评级，预计个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。

股票数据

附录：公司财务预测表

估值比率

销售团队信息

研究院信息

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