20160412-太平洋-醋化股份-603968.SH-山梨酸（钾）供需格局向好_涨价在即_新建烟酰胺（维生素B3）项目提供弹性_27页_2mb

醋化股份（603968）详细总结

核心内容概述

醋化股份是国内醋酸衍生物和吡啶衍生物行业的龙头企业，主要产品应用于食品、饲料、医药、农药及颜（染）料领域。公司专注于高端专用精细化学品的研发、生产和销售，拥有较强的品牌、质量、技术水平及市场占有率。2015年5月上市，募集资金4.59亿元用于多个募投项目，旨在提升产能、丰富产品线及增强研发实力。

主要观点与关键信息

1. 行业与产品优势

• 山梨酸（钾）：毒性仅为苯甲酸钠的1/40，防腐效果是其5-10倍，是国际公认最安全的化学防腐剂之一，未来替代空间巨大。随着国内对防腐剂安全要求的提升，以及国外如日本对苯甲酸钠的限制，山梨酸（钾）市场需求有望持续增长。
• 医药与农药中间体：随着全球药品消费增长及专利药到期，医药中间体市场容量大，增长迅速。公司产品具备较强的市场竞争力，且受益于全球医药中间体生产向中国转移的趋势。
• 颜料中间体：作为偶氮类黄颜料的基础合成原料，公司产品在颜料领域也有良好的增长前景。

2. 行业格局与供需变化

• 产能出清：2011-2012年山梨酸（钾）产能扩张导致价格下跌，但随着部分中小型企业退出市场，行业集中度显著提升，前五家企业产能占比达79.6%，行业龙头议价能力增强。
• 环保与政策影响：山梨酸（钾）生产过程产生大量复杂废水，对环境影响较大。G20峰会期间，杭州周边产能将受限，进一步加剧供应紧张，有利于价格上涨。
• 出口导向：公司外销占比超过80%，外销价格比内销高15%-20%，且产品已通过多项国际认证，具有较强国际竞争力。

3. 募投项目与产能扩张

• 募投项目：公司计划投资4.6亿元，建设年产11000吨山梨酸钾、年产5000吨烟酰胺联产44吨烟酸及副产硫酸铵、年产20000吨高纯乙酰乙酸甲酯联产5000吨双乙烯酮项目，预计2016年6月投产。
• 产能提升：这些项目旨在解决产能不足问题，提升市场竞争力，并增强研发能力，为公司构建国内一流的醋酸衍生物和吡啶衍生物研发基地。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2016-2018年公司净利润分别为1.88亿元、2.35亿元、2.71亿元，同比增长分别为80.7%、25.0%、15.3%。EPS分别为0.92元、1.15元、1.33元，对应PE分别为29倍、23倍、20倍。
• 投资评级：首次给予公司“买入”评级，目标价为41.4元/股，基于公司产品提价预期、市场集中度提升及募投项目投产带来的增长潜力。

5. 财务数据

• 总股本/流通：204百万股/51百万股
• 总市值/流通：5,421百万元/1,355百万元
• 12个月最高/最低：97.37元/19.23元
• 净利润：2015年为104百万元，2016年预计为188百万元，2017年预计为235百万元，2018年预计为271百万元
• 每股收益（摊薄）：2015年为0.51元，2016年预计为0.92元，2017年预计为1.15元，2018年预计为1.33元
• 市盈率（PE）：2015年为52倍，2016年预计为29倍，2017年预计为23倍，2018年预计为20倍

公司看点

1. 行业龙头地位

• 公司起草主持了多项国家标准和行业标准，如山梨酸（钾）、脱氢乙酸（钠）等，引领行业质量标准。
• 公司产品在质量、品牌、技术等方面具有较大优势，占据行业领先地位。

2. 技术研发实力

• 拥有较强的研发团队，不断开发新产品及优化老工艺。
• 自主研发了氨氧化法合成氰基吡啶的清洁生产工艺，提升了产品质量和环保水平。

3. 产业链完整与产品丰富

• 公司产品涵盖食品、饲料添加剂，医药、农药中间体，颜（染）料中间体等多个领域，涉及40多种产品。
• 上下游产业链完整，具备较强的市场适应能力和产品多样性。

4. 优质客户资源

• 与多家国际知名企业建立长期合作关系，包括UNIVAR、MITSUBISHI、BRENNTAG等。
• 客户覆盖全球多个国家和地区，具备较强的市场拓展能力。

风险提示

• 食品添加剂产品被公众误解的风险
• 原材料成本上升的风险
• 可能存在的反倾销风险

图表目录（摘要）

• 图表1：公司主要产品所处的产业链
• 图表2：公司四大产品产业链简图
• 图表3：公司主要产品产能及扩能计划
• 图表4：公司2012年以来净利润及增速
• 图表5：公司2012年以来加权平均净资产收益率
• 图表6：2015年公司营业收入结构
• 图表7：公司分产品毛利率情况
• 图表8：食品添加剂的种类
• 图表9：食品添加剂的种类
• 图表10：我国山梨酸（钾）生产企业及产能
• 图表11：山梨酸（钾）价格持续下滑
• 图表12：公司山梨酸和山梨酸钾毛利率情况
• 图表13：山梨酸（钾）生产工艺流程
• 图表14：我国部分巴豆醛生产企业及产能
• 图表15：2012年以来公司山梨酸（钾）外销比例
• 图表16：2012-2015年山梨酸（钾）外销量
• 图表17：2005年全球精细化工品产业销售额占比
• 图表18：2009年精细化工产业中医药农药中间体销售额占比提升
• 图表19：近几年全球医药中间体生产向中国转移
• 图表20：我国氰基吡啶生产企业及产能
• 图表21：全球主要烟酰胺产能情况
• 图表22：烟酰胺价格处于历史低位
• 图表23：我国《饲料添加剂安全使用规范》与DSM烟酰胺添加准则对比
• 图表24：目前烟酰胺在建项目统计
• 图表25：公司主持或参与制定的国家标准、行业标准和企业标准情况
• 图表26：公司上下游产业链完整，产品丰富
• 图表27：公司下游重点客户及合作年限
• 图表28：目前公司募投在建项目情况
• 图表29：公司主要原材料、主要产品及募投项目的关系
• 图表30：分业务预测
• 图表31：估值对比