深度报告-20221202-浙商证券-醋化股份-603968.SH-醋化股份深度报告_冉冉升起的食品添加剂龙头_22页_3mb

醋化股份深度报告总结

核心内容概览

醋化股份（603968）是一家以双乙烯酮和吡啶为“母核”的高附加值精细化工企业，专注于食品添加剂、医药及农药中间体、颜（染）料中间体等领域。公司自2015年上市以来，业绩持续高质量增长，营收和净利润年复合增速分别达15.8%和20.8%。公司经营现金流充裕，分红比例稳定，是食品防腐剂行业龙头，盈利稳定增长。

主要观点

1. 行业地位稳固
   公司是国内山梨酸钾市场的主要企业之一，行业产能占比约27%，并牵头起草多项国家及行业标准，确立其在行业中的技术引导地位。公司具备自主知识产权的双乙烯酮-三氧化硫连续化生产技术，产品收率在行业中具有优势。

2. 盈利反转与增长潜力
   2021年因原材料价格上涨导致公司利润空间压缩，但2022年原材料价格回落，叠加下游需求稳定，公司盈利能力快速回升。公司预计2022-2024年营业收入分别为34.89亿元、38.11亿元、46.78亿元，归母净利润分别为4.23亿元、5.23亿元、6.28亿元，同比增速分别为143.05%、23.63%、20.02%。

3. 安赛蜜项目助力增长
   公司正在推进1.5万吨安赛蜜项目，预计完全释放产能后将带动公司净利润增长超89%。安赛蜜作为新型高倍甜味剂，具备良好的市场前景，其价格和毛利率预计保持较高水平。

4. 固雅木项目拓展新市场
   公司与DWC公司合作成立合资公司，进军亚洲固雅木市场，初期设计产能为每年16万立方米，未来有望扩大至48万立方米，预计为公司带来新的收入增长点。

5. 估值与投资建议
   公司当前PE分别为11、9、7倍，参照可比公司估值，给予公司2023年13倍PE，对应市值68亿元，目标价33.28元，对应当前股价有51%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

• 财务数据：2021年公司营收29.99亿元，归母净利润1.74亿元；预计2022年营收34.89亿元，归母净利润4.23亿元；2023年营收38.11亿元，归母净利润5.23亿元；2024年营收46.78亿元，归母净利润6.28亿元。
• 毛利率变化：2022年毛利率提升至22%，预计2023年和2024年分别为24%和23%。
• 行业前景：山梨酸钾市场预计2022-2030年年复合增长率4.7%，安赛蜜市场预计未来保持较快增长，新型甜味剂市场容量有望翻倍。
• 风险提示：原材料价格波动、安赛蜜项目投产不及预期、安全生产风险。

业务拆分与盈利预测

估值分析

• 可比公司：华康股份（605077.SH）、百龙创园（605016.SH）、三元生物（301206.SZ）、金禾实业（002597.SZ）。
• 行业平均PE：2022-2024年分别为21、16、12倍。
• 公司估值：基于2023年13倍PE，对应市值68亿元，目标价33.28元，较当前股价有51%的上涨空间。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 上涨催化因素：醋酸等原材料价格持续下跌、安赛蜜项目投产及销售顺利。
• 风险提示：原材料价格超预期上涨、安赛蜜项目投产不及预期、安全生产风险。

业务结构

未来展望

公司通过安赛蜜和固雅木等新项目推动收入和利润快速增长，预计2022-2024年营收增速分别为16.34%、9.22%、22.74%。公司具备良好的技术优势和成本优势，且在行业格局中处于领先地位，未来发展潜力巨大。