深度报告-20231229-东吴证券-厦门象屿-600057.SH-中国的_商社巨头_稳成长_强分红_高ROE_商社巨头再起航_20页_1mb

厦门象屿公司深度研究总结

公司概述

厦门象屿是国内大宗商品供应链综合服务商龙头，主营业务涵盖金属矿产、能源化工、农产品等大宗品的一站式供应链服务。公司通过一站式服务模式，赚取综合服务费和金融收益，盈利稳定性强于传统大宗贸易商。

核心业务

• 提供采购、仓储、物流、销售和供应链金融等全产业链服务。
• 主要收入来源包括服务收益（占比约70%）和交易价差（占比约30%），下游制造业客户占比超过50%，服务对象如新能源和黑色金属等领域制造业。

财务表现

• 过去十年展现出 strong 成长性，收入从2015年的599亿元增至2022年的5381亿元。
• 2020-2022年ROE维持在9%-154%，得益于高周转率和权益乘数。
• 2023年因下游制造业需求疲软，业绩短期承压：收入同比降6%，归母净利润同比降46%。
• 历史分红率高，股息率稳定，当前PE处于历史低位。

行业分析

• 大宗供应链市场规模稳定在55万亿元以上，2016-2022年CR4市占率从12.1%升至41.8%，行业集中度提升。
• 数字化转型加速，头部企业如厦门象屿通过平台化和信息化提升效率。
• 制造业景气度影响需求，但长期复苏预期存在，行业市占率为提升空间。

盈利预测

• 2023-2025年盈利预测：归母净利润160亿元（同比-40%）、263亿元（同比+65%）、304亿元（同比+16%），对应PE为9倍、6倍、5倍。
• 维持“买入”评级，公司估值低于历史平均水平。

风险提示

• 大宗品价格波动可能导致利润受损。
• 下游制造业需求不佳或影响收入。
• 新品类、新模式拓展不及预期，或定增进度延迟，制约增长。

结论

厦门象屿作为行业龙头，具备长期增长潜力，短期业绩波动预计随制造业复苏改善，但需关注外部风险。