20220319-东吴证券-李宁-02331.HK-2021业绩点评_多措并举提高经营效率和质量_促业绩大增_3页_511kb

李宁（02331）2021业绩总结

核心内容

李宁公司于2021年实现显著业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅上升，超出市场预期。公司通过优化经营效率和质量，强化商品运营与渠道拓展，推动整体业绩提升。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年李宁公司实现营收225.72亿元，同比增长56.1%；归母净利润达40.11亿元，同比增长136.1%。净利润增长远超营收增长，主要得益于毛利率提升与费用优化。
• 毛利率提升显著：2021年整体毛利率同比提升3.9个百分点至53%，主要得益于终端零售折扣改善超3.5个百分点，以及新品零售流水占比提升约7个百分点。
• 费用率持续优化：销售费用率同比下降3.4个百分点，管理费用率下降0.7个百分点，显示公司对成本控制的重视。
• 商品结构优化：采取“缩减宽度、增加深度”策略，减少商品款数，提升单款商品品质与销售表现。2021年跑步、健身、篮球、运动生活品类零售流水分别同比增长53%、57%、46%、71%。
• 渠道优化成效显著：关闭低效店、开设高质量店铺，提升店效。截至2021年末，公司店铺总面积增长10%-20%，平均面积超过200平米，平均月店效提升50%-60%。大店数量超过1200家，平均月店效约60万元。
• 线上线下收入双增长：2021年线上渠道收入同比增长70%，线下渠道收入同比增长54%。全渠道同店流水大幅提升，显示公司运营效率提升。
• 现金流充沛：2021年经营现金流同比增长136%至65亿元，显示公司财务状况良好，运营资金占收入比重改善超2个百分点。
• 财务预测与估值：预计2022-2024年归母净利润分别为48.1亿、58.9亿、70.6亿元，EPS分别为1.8、2.3、2.7元/股，对应PE分别为27、22、18倍，估值处于近三年低位，维持“买入”评级。
• 市场占有率提升：2021年李宁在国内运动服饰市场市占率提升至8.2%，排名第四，与Adidas的差距缩小至6.6个百分点。

关键信息

财务数据概览

存货与现金流情况

• 渠道库存周转天数：2021年同比缩短0.3个月至3.9个月。
• 公司库存周转天数：2021年同比缩短14天至54天。
• 经营现金流：2021年同比增长136%至65亿元，显示公司运营效率显著提升。

渠道与商品策略

• 线上策略：优化线上店铺，会员销售贡献提升，线上同店销售额实现40%-50%增长。
• 线下策略：关闭低效店、强化高效大店，零售/批发门店数量分别净增16家和7家，店效提升明显。
• 商品运营：缩减商品宽度，增加商品深度，提升单款销售表现。

未来展望

• 预计2022年李宁大货与中国李宁收入将实现双位数增长，李宁1990将成为新的增长点。
• 2022-2024年盈利预测上调，EPS增长显著，估值逐步走低，公司基本面持续改善。

风险提示

• 疫情反复可能影响消费复苏；
• 内部人员调整可能影响运营效率；
• 外资退出可能导致股价波动。

股价与市场数据

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）
• 评级依据：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

相关研究

1. 《李宁（02331）：2021Q3流水40%-50%低段增长，国潮本潮延续强势表现》（2021-10-26）
2. 《李宁（02331）：国潮本潮涅槃振翅，你的名字我的荣光》（2021-09-09）