深度报告-20260514-山西证券-欧林生物-688319.SH-专注_超级细菌_疫苗赛道_金葡菌疫苗或即将实现突破_22页_1mb

欧林生物（688319.SH）深度分析总结

核心内容

欧林生物是一家专注于人用疫苗研发、生产及销售的生物制药企业，成立于2009年。公司以吸附破伤风疫苗为核心产品，同时在“超级细菌”疫苗领域布局多个1.1类创新疫苗，包括金葡菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗、重组铜绿假单胞菌疫苗、重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗及A群链球菌疫苗等。

公司目前已有3款产品获批上市，分别是吸附破伤风疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗和A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗。其中，吸附破伤风疫苗是公司的主要收入来源，2025年贡献了6.14亿元收入，占总营收的87.1%。

公司研发管线全球领先，金葡菌疫苗已进入III期临床尾声，预计2026年上半年完成数据揭盲，有望成为全球首个上市的金葡菌疫苗产品。

主要观点

1. 主营稳定，破伤风疫苗是核心

   • 吸附破伤风疫苗作为公司的基石产品，自上市以来在中国市场保持领先地位。
   • 公司通过加大市场推广力度，实现破伤风疫苗销售收入的持续增长，2025年达6.14亿元。
   • 2019年国家发布《非新生儿破伤风诊疗规范》，推动破伤风疫苗市场放量，公司受益显著。

2. “超级细菌”疫苗研发进展领先

   • 金葡菌疫苗是公司重点研发品种，采用五种抗原、AlPO4佐剂及“围手术期”3剂接种程序，相较国际同类产品更具优势。
   • 公司在“超级细菌”疫苗领域布局全面，是国内唯一在该领域具备完整研发管线的企业。

3. 盈利预测与估值

   • 2026-2028年公司营收预计分别为8.1/9.3/10.7亿元，归母净利润分别为0.45/0.53/0.65亿元，对应EPS为0.11/0.13/0.16元。
   • 根据2026年5月14日收盘价38.64元/股，对应PE为349/295/240倍。
   • 公司具有稀缺性，未来成长潜力突出，但当前估值偏高，给予“增持-B”评级。

4. 市场拓展与合作

   • 公司与科园信海合作推广AC结合疫苗，预计2026-2028年收入分别为0.82/0.98/1.13亿元。
   • AC-Hib联合疫苗目前处于III期临床，存在替代现有产品的风险。

关键信息

产品管线

• 吸附破伤风疫苗（核心产品）
• b型流感嗜血杆菌结合疫苗
• A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗
• 精制破伤风类毒素原液
• 其他业务（包括四价流感病毒裂解疫苗等）

研发管线

• 重组金葡菌疫苗（rFSAV）：全球领先的候选疫苗，已完成III期临床试验全部受试者入组，预计2026H1揭盲。
• 口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）：I期临床研究许可（澳大利亚）。
• 重组铜绿假单胞菌疫苗、重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗、A群链球菌疫苗：均处于临床前研究阶段。

政策支持

• 国家卫生健康委发布《非新生儿破伤风诊疗规范》，推动破伤风疫苗使用为主，有利于公司产品放量。
• 公司在“超级细菌”疫苗领域布局完善，符合国家《遏制细菌耐药国家行动计划》。

财务表现

• 2025年公司实现营收7.04亿元，同比增长19.6%。
• 归母净利润为2226万元，同比增长7.2%。
• 毛利率保持在95%左右，净利率受研发费用影响波动较大。

风险提示

• 研发失败或进度不及预期风险
• 破伤风疫苗市场竞争加剧及销售不及预期风险
• AC结合疫苗及Hib结合疫苗纳入国家免疫规划的风险
• 公司短期高估值风险

估值与投资建议

公司当前PE较高，为349/295/240倍，但考虑到其在“超级细菌”疫苗赛道的稀缺性及未来成长性，给予“增持-B”评级。

图表信息

• 图1：公司发展历程里程碑事件
• 图2：公司股权结构（2025年报）
• 图3：公司现有获批上市产品
• 图4：2017-2025公司营业收入及增速
• 图5：2017-2025公司归母净利润及增速
• 图6：2017-2025公司营收结构（按产品划分）
• 图7：2017-2025公司毛利率和净利率
• 图8：2017-2025公司费率情况
• 图9：2012-2023年我国医疗机构住院病人手术人次及增速

财务数据汇总

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

欧林生物在“超级细菌”疫苗领域具有领先优势，金葡菌疫苗即将进入全球首发阶段，有望成为全球首个上市产品。公司主营破伤风疫苗销售稳健，市场份额持续领先。未来2年，公司将在“超级细菌”疫苗及成人疫苗领域拓展多个临床研究项目，预计形成新的收入增长点。然而，当前估值偏高，存在一定的市场风险，需关注研发进展、市场竞争及政策变化等因素。