20220719-东吴证券-泡泡玛特-09992.HK-2022H1业绩预告点评_疫情最大影响阶段已过_出海业务值得期待_3页_528kb
报告摘要
泡泡玛特（09992.HK）2022H1业绩预告总结
核心内容
泡泡玛特于2022年7月15日发布2022年上半年业绩预告，预计收入增长不低于30%，但净利润同比减少不高于35%。公司业绩波动主要受到疫情反复对线下门店和电商物流的影响，以及业务扩张带来的短期费用增长。
主要观点
疫情影响逐步减弱
- 2022年上半年，受疫情反复影响，整体消费尤其是线下消费承压，社零总额同比下降0.7%。
- 潮玩属于可选消费品，线下门店和电商物流是其重要销售渠道，因此受疫情影响较大。
- Q2微信抽盒机、门店和天猫收入同比分别下滑10%、10%和30%。
- 自7月起，各渠道已有所恢复，公司应对能力提升，预计下半年业务发展相对可控。
产品力持续进化
- Q2盲盒上新系列数为12个，少于2021年Q2的17个，但经典IP仍推出亮眼新品，如SP的亚当斯一家系列、MOLLY放空的一天系列、DIMOO的一起去郊游系列。
- 7月推出的DIMOO时光漫游系列在天猫月销量已达6000+，形象设计和主题选择优质，有望贡献业绩增量。
- MEGA系列2022年以来已推出9款产品，包括2款DIMOO MEGA和1款SP MEGA，产品增量明显。
- 新玩法泡泡萌粒已在部分城市上新，与旗下品牌共鸣推出的巴斯光年合金可动人偶有望打开硬核玩家市场，预计8月中旬开启预售，Q4陆续出货。
出海业务取得突破
- 2022年以来公司在欧洲、大洋洲、美国等地落地快闪店，并在韩/日推出新门店，首日表现良好。
- 2021年海外收入为1.4亿元，同比增长85%，占比仅3%。
- 随着海外疫情管控放松，预计2022年海外收入将保持较快增长，成为公司第二增长曲线。
关键信息
盈利预测与估值
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业总收入（百万元） | 4490.65 | 6199.47 | 8418.62 | 10010.92 |
| 同比 | 78.7% | 38.1% | 35.8% | 18.9% |
| Non-GAAP净利润（百万元） | 1001.64 | 1009.67 | 1364.55 | 1723.26 |
| 同比 | 69.6% | 0.8% | 35.1% | 26.3% |
| 每股收益（元/股，Non-GAAP） | 0.72 | 0.72 | 0.98 | 1.23 |
| P/E（Non-GAAP） | 26.77 | 26.55 | 19.65 | 15.56 |
投资评级
- 东吴证券维持“买入”评级，认为公司最差阶段已过，下半年收入和盈利有望边际改善。
- 预计2022-2024年经调整EPS分别为0.72元、0.98元和1.23元。
风险提示
- 疫情反复导致消费低迷；
- 海外扩张存在低预期；
- 产品成本上升；
- 政策监管风险。
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（港元） | 22.30 |
| 一年最低/最高价 | 20.90/49.12 |
| 市净率（倍） | 3.93 |
| 港股流通市值（百万港元） | 35,777.85 |
基础数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 每股净资产（港元） | 5.67 |
| 资产负债率（%） | 18.06 |
| 总股本（百万股） | 1,397.57 |
| 流通股本（百万股） | 1,397.57 |
财务比率
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元，Non-GAAP） | 0.72 | 0.72 | 0.98 | 1.23 |
| 每股净资产（元） | 4.88 | 5.37 | 6.15 | 7.19 |
| ROIC（%） | 12.1% | 12.3% | 15.3% | 16.9% |
| ROE（%） | 12.5% | 12.5% | 15.5% | 17.0% |
| 毛利率（%） | 61.4% | 59.8% | 60.6% | 61.6% |
| 经调整净利率（%） | 22.3% | 16.3% | 16.2% | 17.2% |
| 资产负债率（%） | 18.1% | 18.0% | 18.6% | 17.3% |
| P/E（Non-GAAP） | 26.77 | 26.55 | 19.65 | 15.56 |
| P/B | 3.93 | 3.57 | 3.12 | 2.67 |
| EV/EBITDA | 13.78 | 13.89 | 11.91 | 8.96 |
总结
泡泡玛特在2022年上半年受疫情影响较大，但随着疫情逐步缓解和公司应对能力提升，下半年业务发展相对可控。公司产品力持续进化，新品表现亮眼，同时出海业务取得突破，海外收入有望快速增长，成为第二增长曲线。尽管短期利润承压，但公司基本面稳健，未来增长潜力较大，东吴证券维持“买入”评级。
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