20220102-天风证券-水泥制造行业研究周报_价格高位收尾_静待Q1需求改善_20页_1mb

报告摘要

水泥行业在2021年底面临需求减弱和价格下跌的压力，但随着“双碳”政策的推进，供给端的优化成为关注重点。2022年一季度，行业需求有望出现边际改善，而供给端的收缩和碳交易政策的实施或将推动行业格局优化，龙头企业的盈利和市场份额有望提升。

价格走势：2021年12月底，全国水泥价格为540元/吨，环比下降7.7元/吨，年同比上涨85.2元/吨。价格回落主要集中在江苏、安徽、福建、河南、湖北、广东和重庆等地，幅度在30-60元/吨之间。预计2022年一月份水泥价格可能仍有小幅调整，但大幅回落可能性不大，开年价格有望高启。
需求展望：
- 2021年广义/狭义基建投资同比增速分别为2.2% / 2.4%，2022年预计增速分别为3.6% / 2.6%。
- 2022年一季度基建景气度有望环比改善，尤其在政策支持下，水泥需求预期有所回升。
- 长期来看，水泥行业需求呈缓慢下滑趋势，但供给端改善幅度可能更大，尤其是“双碳”政策背景下。
供给格局：
- 2025年政策要求标杆产能占比超过30%，预计2500T/D及以下产能将逐步退出，行业总产能将收缩8.6%以上。
- 2022年水泥行业有望纳入全国碳交易，碳税与减排改造将加剧小企业成本压力，龙头企业的成本和规模优势将凸显，价格中枢有望逐步上移。
- 2021年7月工信部修订《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，提高异地置换比例，加大产能退出力度，有助于优化行业供给结构。

全国出货率：上周为48%，环比下降4.6pct，年同比低12pct。
区域出货率：
- 华北：14%，周环比下降8pct，年同比低1pct。
- 东北：0%，周环比下降1.7pct，年同比保持不变。
- 华东：71%，周环比下降2.1pct，年同比低6pct。
- 中南：60%，周环比下降6.7pct，年同比低13pct。
- 西南：53%，周环比下降6.3pct，年同比低33pct。
- 西北：4%，周环比下降6pct，年同比低2pct。

产能置换新规：
- 2021年7月新规要求产能置换比例不低于2:1（大气污染防治重点区域）或1.5:1（非重点区域）。
- 非新型干法工艺的特种水泥产能指标只能置换为特种水泥项目。
产能结构：
- 全国2500T/D及以下产线共642条，年产能4.58亿吨，占总产能约26%。
- 若按1.5:1的置换比例，行业产能将净缩减1.5亿吨，占当前产能的8.6%。

证券代码	证券名称	总市值 (亿元)	当前价格	推荐理由
600585.SH	海螺水泥	2,306	40.30	规模及成本优势兼备的全国龙头，碳交易后最受益
000672.SZ	上峰水泥	163	20.07	水泥产能增长弹性大，一主两翼发展注入新活力
600801.SH	华新水泥	405	19.30	西南地区价格有望走出洼地，海外水泥、骨料业务增长弹性高

行业评级：强于大市（维持评级）
投资评级体系：
- 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）、增持（预期股价相对收益10%-20%）、持有（预期股价相对收益-10%-10%）、卖出（预期股价相对收益-10%以下）。
- 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）、中性（预期行业指数涨幅-5%-5%）、弱于大市（预期行业指数涨幅-5%以下）。