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4月平衡表去库，关注港口去库能否兑现

核心内容总结

供应情况

• 国内供应：2025年4~5月预计新增60万吨MEG产能，但四川正达凯1#装置出料时间推迟，实际投产时间可能延后。3月EG开工率维持高位，但煤制负荷有所下降，非煤装置重启对整体开工率影响有限。4月检修计划集中，合成气制和非煤制装置均有检修，预计供应将有所回落。
• 海外供应：中东地区3月有装置重启，但4月Kayan及PetroRabigh将进行检修，预计4~5月进口量在28万吨左右。伊朗3月到港量约14万吨，4月预计降至8万吨。北美市场3月检修和重启并存，乐天70万吨装置3月停车，预计5月恢复。4~5月美国货预计到港3万吨和6万吨。亚洲近洋货方面，马来西亚装置仍在停车中，重启推迟至4月底，台湾供应小幅增加，韩国产能退出导致进口减少至0.5~1.0万吨/月。

需求情况

• 下游织造：3月织造加弹负荷小幅下滑，受关税影响及终端订单疲软拖累，坯布库存偏高，市场补库意愿弱，部分企业控制开机率。4月需关注春季订单是否好转及特朗普关税政策的影响。
• 聚酯需求：3月聚酯负荷回升明显，3月底达到93%附近，主要因库存去化和需求恢复带动瓶片装置重启。4月预计聚酯负荷仍能维持高位，但中期存在减产预期，关注织造加弹负荷变化。

库存情况

• 3月EG华东港口库存维持在80万吨左右，处于近五年季节性中位水平，聚酯工厂隐性库存偏高，约116万吨。
• 4月MEG供应缩减，聚酯负荷预计高位维持，港口库存有望去库20万吨，但实际去化需关注聚酯工厂隐性库存变动，隐性库存或形成一定缓冲。

主要观点

• 价格与基差：3月EG价格重心回落，月差震荡运行。上半月因成本端弱势和下游疲弱承压下行，下旬原油反弹及合成气制装置检修带动价格修复，但月末减产消息引发价格再度回落。
• 市场策略：EG整体维持中性策略，4月供应回落、需求回升或提供去库支撑，但需警惕隐性库存对港口去库的缓冲作用。
• 风险提示：原油价格波动、煤价大幅波动、宏观政策超预期是主要风险点。

关键信息

• 进口预测：3月EG进口预计63万吨，4月预计56万吨，5月回升至60万吨，主要波动来自伊朗货源的到港节奏。
• 检修计划：4月国内检修集中，合成气制和非煤制装置均有检修，海外方面，中东每月约2套装置检修，北美恢复预计在5月。
• 隐性库存：聚酯工厂隐性库存偏高，对港口库存去化形成一定缓冲，需关注其变动情况。

结构分析

供应端

• 国内新增产能：2025年新增160万吨MEG产能，但部分装置推迟投产。
• 开工率：3月EG开工率高位持稳，煤制负荷下降，非煤装置重启影响有限。
• 检修计划：4月检修集中，合成气制和非煤制装置均有检修，供应预计回落。

需求端

• 织造负荷：3月小幅下滑，受终端订单疲软和库存高企影响。
• 聚酯负荷：3月下回升明显，4月预计高位维持，但中期存在减产预期。

库存端

• 港口库存：3月华东港口库存维持在80万吨，处于近五年季节性中位水平。
• 隐性库存：聚酯工厂隐性库存偏高，约116万吨，对港口库存去化形成缓冲。

图表概览

• 图1：EG主力合约走势、基差及跨期变化。
• 图2-4：中国EG开工率及分工艺开工情况。
• 图5-6：EG生产利润（煤炭制、原油制）。
• 图7-10：中国EG检修损失量及乙烷裂解至EG检修量。
• 图11-12：中国非煤EG开工分工艺。
• 图13-16：海外EG检修损失量、中东及北美检修情况。
• 图17-19：中国EG进口量、来源及外盘可开工产能。
• 图20-23：EG国际价差及进口利润。
• 图24-31：EG港口库存及聚酯工厂库存天数。
• 图32-36：江浙织机及加弹负荷、坯布库存、新增订单指数。
• 图37-52：聚酯开工率、库存天数及生产利润。

总结

4月EG市场将面临供应缩减与需求回升的双重影响，港口库存有望去库20万吨，但需关注聚酯工厂隐性库存变动对实际去库的缓冲作用。市场整体维持中性策略，短期内价格或受供需变化影响震荡，但中期减产预期可能压制市场情绪。投资者需密切关注检修计划执行情况、春季订单恢复及宏观政策变化。