20220619-东吴证券-周观_5月债券托管量数据有何特征_（2022年第23期）_45页_2mb

固收周报20220619总结

核心内容

债券托管量与机构持仓特征

2022年5月，债券市场托管总规模达121.78万亿元，当月净增量为10023亿元，较上月显著上升。主要机构投资者的持仓特征如下：

• 商业银行：继续增持各类利率债，其中地方政府债增持6423亿元，为年内最高，显示对政策性债券的偏好。同时，对同业存单减持力度加大，减持1216亿元，且对信用债减持量为年内最大。
• 保险机构：5月增配债券618亿元，为年内最高，主要增持地方政府债和政金债。
• 广义基金：对政金债增持力度最大，增持1088亿元，同时对同业存单减持1585亿元。
• 证券公司：5月对债券持有量由降转升，增持利率债，减持信用债。
• 境外机构：5月减持债券1094亿元，年初以来首次转为减持，且减持力度逐月扩大。

从债市杠杆来看，5月银行间债券市场杠杆约为107.85%，较上月上升，为年内高点。中美利差倒挂导致境外机构减持，而境内机构对利率债的增持与地方政府债发行放量背景相关。

美联储加息及经济影响

6月美联储议息会议决定加息75BP，创1994年11月以来最大加息幅度，传递出以下信息：

• 加息：通胀仍是核心矛盾，年内加息步伐或难以停止。预计2022年末利率中枢升至3.4%，2023年末为3.8%。
• 缩表：继续维持资产负债表正常化计划，处于“自动驾驶”状态。
• 经济预期：全年经济预期由2.8%和2.2%下调至1.7%，长期预期维持在1.8%。通胀预期大幅上调，2022年PCE预期升至5.2%。

当前“通胀见顶论”破灭，加息与缩表同时进行，加剧市场不确定性。越来越多经济数据指向衰退，美国经济进入衰退的概率上升，需重点关注2023年经济前景。

转债市场策略

转债市场情绪有所缓解，成交活跃度提升，溢价率有所修复，但反弹幅度不及正股。重点策略包括：

• 稳增长背景下受益行业：关注煤炭、有色、化工、水泥等周期品，如海亮转债、靖远转债、甬金转债等。
• 大金融板块：银行债底保护强，关注兴业转债、南银转债等。
• 疫情恢复相关行业：如长汽转债、银轮转债、远东转债、贝斯转债等。
• 低价龙头转债：关注中长期配置机会，如华友转债、通22转债、隆22转债等。

风险提示

• 变种病毒超预期传播
• 宏观经济增速不及预期
• 全球“再通胀”超预期
• 地缘风险超预期

主要观点

• 5月债券托管量数据反映出境内配置盘与交易盘对利率债的增持趋势，主要受地方政府债发行放量及流动性充裕影响。
• 境外机构因中美利差倒挂，对债券减持力度加大，显示对国内债券市场的信心下降。
• 美联储6月激进加息75BP，表明通胀仍是核心矛盾，年内加息路径仍可能持续，同时经济预期下修，衰退风险上升。
• 转债市场情绪有所缓解，但整体表现仍弱于正股，建议关注政策支持、疫情修复及低价龙头转债的配置机会。

关键信息

债券托管量

• 5月债券托管量净增量为10023亿元，较上月增长。
• 商业银行对地方政府债的增持量为年内最高，达6423亿元。
• 境外机构减持债券1094亿元，年初以来首次转为减持。

债市杠杆

• 5月银行间债券市场杠杆约为107.85%，较上月上升，为年内高点。

美联储加息

• 6月加息75BP，创1994年以来最大幅度。
• 2022年末利率中枢预计升至3.4%，2023年末为3.8%。
• 通胀预期大幅上调，2022年PCE预期升至5.2%。

转债市场

• 市场情绪有所缓解，成交活跃度提升。
• 普遍反弹不及正股，投资者仍保持谨慎。
• 重点关注政策支持、疫情修复及低价龙头转债。

地方债市场

• 本周发行125只地方债，总发行量6167.36亿元，净融资额4733.35亿元。
• 新增专项债发行量最大，主要投向综合、战略发展和社会事业。
• 地方债二级市场成交1674.04亿元，换手率0.50%。

信用债市场

• 本周发行323支信用债，总发行量2794.78亿元，净融资额400.09亿元。
• 城投债发行量及净融资额均高于产业债。
• 信用利差总体收窄，但不同品种表现分化。

数据亮点

• 地方债发行：安徽、四川、广东、福建、湖北为发行前五名，分别发行1094.79亿元、1000.00亿元、811.15亿元、697.21亿元、533.69亿元。
• 信用债发行利率：短融发行利率为2.6668%，中票为3.2565%，企业债为4.0891%，公司债为3.3165%。
• 地方债到期收益率：总体上行，10Y国开债收益率上升0.91BP，5Y中票收益率上升1.51BP。
• 信用利差：短融中票利差呈分化趋势，3Y中票利差收窄1.46BP，5Y中票利差扩大4.36BP。

图表概览

• 图1：债券月度托管增量
• 图2：商业银行券种持仓月度变动
• 图3：M0环比变化
• 图4：广义基金券种持仓月度变动
• 图5：证券公司券种持仓月度变动
• 图6：境外机构券种持仓月度变动
• 图7：主要券种持有者结构及变动
• 图8：银行间债市杠杆
• 图9：美国7月加息预期
• 图10：美国5月零售销售环比增速
• 图11：美国6月密歇根大学消费者信心指数
• 图12：美国抵押贷款固定利率大幅跳升
• 图13：美国住宅建筑商市场指数
• 图14：货币市场利率对比
• 图15：利率债两周发行量对比
• 图16：央行利率走廊
• 图17：国债中标利率与二级市场利率
• 图18：国开债中标利率与二级市场利率
• 图19：进出口和农发债利率
• 图20：国债与国开债收益率变动
• 图21：国债期限利差变动
• 图22：国开债与国债利差
• 图23：5年期国债期货走势
• 图24：10年期国债期货走势
• 图25：商品房总成交面积
• 图26：Myspic钢材价格指数
• 图27：焦煤、动力煤价格
• 图28：同业存单利率
• 图29：余额宝收益率
• 图30：蔬菜价格指数
• 图31：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图32：布伦特原油、WTI原油价格
• 图33：企业债指数领涨，原油领跌
• 图34：费城半导体、纳斯达克指数领涨，VIX恐慌指数领跌
• 图35：收益率曲线上升
• 图36：美期限利差、信用利差上升
• 图37：瑞士法郎领涨，加拿大元领跌
• 图38：天然气、比特币领跌
• 图39：地方债发行量及净融资额
• 图40：地方债发行利差分布
• 图41：地方债发行省份分布
• 图42：地方债成交省份分布
• 图43：地方债各期限成交量
• 图44：地方债发行计划
• 图45：信用债发行量及净融资额
• 图46：城投债发行量及净融资额
• 图47：产业债发行量及净融资额
• 图48：短融发行量及净融资额
• 图49：中票发行量及净融资额
• 图50：企业债发行量及净融资额
• 图51：公司债发行量及净融资额
• 图52：3年期中票信用利差走势
• 图53：3年期企业债信用利差走势
• 图54：3年期城投债信用利差走势
• 图55：3年期中票等级利差走势
• 图56：3年期企业债等级利差走势
• 图57：3年期城投债等级利差走势
• 图58：信用债周成交量
• 图59：转债指数持续攀升
• 图60：转债指数涨幅不及正股
• 图61：转债市场成交量仍处高位
• 图62：转债区间成交额前十
• 图63：正股及转债行业涨跌幅
• 图64：转债个券涨跌幅排名
• 图65：溢价率走势
• 图66：分价格平均转股溢价率
• 图67：分平价平均转股溢价率
• 图68：分评级平均转股溢价率
• 图69：分规模平均转股溢价率

表格概览

• 表1：全年经济预期下修、年内通胀预期大幅上调
• 表2：6月13日-17日公开市场操作
• 表3：钢材价格全面下行
• 表4：LME有色金属期货价格全面下行
• 表5：地方债到期收益率总体上行
• 表6：信用债实际发行利率
• 表7：信用债成交额情况
• 表8：国开债到期收益率涨跌互现
• 表9：短融中票收益率涨跌互现
• 表10：企业债收益率总体下行
• 表11：城投债收益率总体下行
• 表12：短融中票利差呈分化趋势
• 表13：企业债信用利差总体收窄
• 表14：城投债信用利差总体收窄
• 表15：短融中票等级利差总体收窄
• 表16：企业债等级利差总体收窄
• 表17：城投债等级利差总体收窄
• 表18：活跃信用债
• 表19：发行人主体评级或展望调低情况
• 表20：下周上市转债
• 表21：本周发行转债
• 表22：下周发行转债
• 表23：公告赎回转债
• 表24：公告不赎回转债