20230326-东吴证券-周观_2月债券托管量数据中的机构持仓特征（2023年第12期）_39页_2mb

固收周报20230326总结

核心内容

债券市场托管量变化

2023年2月，债券市场托管总规模达到129.44万亿元，单月托管净增量为14532亿元，较上月显著增加。其中，中债登托管增量为9783亿元，上清所托管增量为4750亿元。商业银行成为主要增持力量，增持规模达14275亿元，较上月增加1334亿元，对国债、地方政府债和政策性金融债分别增持2396亿元、5551亿元和3190亿元。保险机构增持规模下降至249亿元，对政金债减持规模扩大，对地方债和信用债减持，但对国债和同业存单有所增持。证券公司由减持转为增持，主要增持同业存单和信用债。境外机构减持规模缩小，从上月的减持规模中减少，对国债和政金债减持，但对同业存单有所增持。

债市杠杆率

2023年2月，银行间质押式回购余额为85753亿元，环比下降21357亿元，债市杠杆率约为107.36%，环比下降2.12个百分点，同比上升0.19个百分点。中美利差倒挂程度减轻，境外机构减持力度缓解。

美联储加息及政策展望

美联储3月如期加息25bp，联邦基金利率上调至4.75% - 5%，符合预期。加息终点或将来临，政策紧缩可能接近尾声。银行业流动性危机可能影响未来加息节奏，但联储仍坚定抗通胀，预计降息将在2024年开启，且2024年底利率预测上升至4.3%。市场预期联储将在下半年开始降息，但联储并未考虑年内降息。

主要观点

• 配置盘：商业银行是债券市场的主要增持者，对利率债的增持力度显著。保险机构增持力度减弱，对政金债和地方债减持。
• 交易盘：证券公司由减持转为增持，主要增持同业存单和信用债。广义基金减持力度大幅收窄，主要减持同业存单，增持地方债。
• 境外机构：减持规模缩小，对国债和政金债减持，但对同业存单有所增持。
• 美联储政策：加息周期接近尾声，但联储仍坚定抗通胀，预计降息将在2024年开启。市场对下半年降息的预期增强，但联储尚未考虑年内降息。

关键信息

• 2月债券托管量：总规模为129.44万亿元，净增量为14532亿元，商业银行增持14275亿元。
• 机构持仓特征：
  • 商业银行：增持国债2396亿元、地方政府债5551亿元、政金债3190亿元。
  • 保险机构：增持规模下降至249亿元，对政金债减持扩大至251亿元，对地方债和信用债减持。
  • 证券公司：由减持315亿元转为增持790亿元，主要增持同业存单和信用债。
  • 境外机构：减持规模缩小至764亿元，对同业存单增持82亿元。
• 债市杠杆率：2月约为107.36%，环比下降2.12个百分点。
• 美联储加息：3月加息25bp，联邦基金利率上调至4.75% - 5%。点阵图显示，2023年底联邦基金利率中值仍维持在5.1%，预计5月再次加息25bp后停止加息。
• 通胀与就业：美国通胀依然高企，核心CPI环比反弹，非农就业强劲，联储抗通胀决心坚定。
• 银行业流动性危机：对加息节奏产生影响，但联储仍保持谨慎。

风险提示

• 变种病毒超预期传播
• 宏观经济增速不及预期
• 全球“再通胀”超预期
• 地缘风险超预期

图表目录

• 图1：债券月度托管增量（单位：亿元）
• 图2：商业银行券种持仓月度变动（单位：亿元）
• 图3：保险机构券种持仓月度变动（单位：亿元）
• 图4：广义基金券种持仓月度变动（单位：亿元）
• 图5：证券公司券种持仓月度变动（单位：亿元）
• 图6：境外机构券种持仓月度变动（单位：亿元）
• 图7：银行间债市杠杆（单位：%）
• 图8：美国2月核心CPI环比有所反弹，通胀仍具韧性（单位：%）
• 图9：美国3月制造业和服务业PMI均有所回升
• 图10：近两周美债收益率急速下挫，倒挂程度减轻（单位：%）
• 图11：货币市场利率对比分化（单位：%）
• 图12：利率债两周发行量对比（单位：亿元）
• 图13：央行利率走廊（单位：%）
• 图14：国债中标利率和二级市场利率（单位：%）
• 图15：国开债中标利率和二级市场利率（单位：%）
• 图16：进出口和农发债中标利率和二级市场利率（单位：%）
• 图17：两周国债与国开债收益率变动（单位：%）
• 图18：本周国债期限利差变动（单位：BP）
• 图19：国开债、国债利差（单位：BP）
• 图20：5年期国债期货（左轴单位：亿元，右轴单位：元）
• 图21：10年期国债期货（左轴单位：亿元，右轴单位：元）
• 图22：商品房总成交面积上行（单位：万平方米）
• 图23：Myspic钢材价格指数（单位：元/吨）
• 图24：焦煤、动力煤价格（单位：元/吨）
• 图25：同业存单利率（单位：%）
• 图26：余额宝收益率（单位：%）
• 图27：蔬菜价格指数（单位：元/吨）
• 图28：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图29：布伦特原油、WTI原油价格(单位:美元/桶)
• 图30：铜领涨，VIX恐慌指数领跌（2023/03/20-03/24）
• 图31：香港恒生领涨，VIX恐慌指数领跌（2023/03/20-03/24）
• 图32：美国债较半月前，曲线短端,长端均下降 (2023/03/20-03/24)(单位:%)
• 图33：美期限利差分化强烈、信用利差小幅缩小(2023/03/20-03/24)(单位：bp)
• 图34：日元领涨，美元指数领跌（2023/03/20-03/24）
• 图35：铜价领涨，天然气领跌（2023/03/20-03/24）

数据汇总

2.1 流动性跟踪

• 2月债券托管量：129.44万亿元
• 2月单月托管净增量：14532亿元
• 商业银行增持规模：14275亿元
• 保险机构增持规模：249亿元
• 证券公司增持规模：790亿元
• 境外机构减持规模：764亿元

2.2 国内外宏观数据跟踪

• 美国2月核心CPI环比反弹，通胀仍具韧性
• 美国3月制造业和服务业PMI回升
• 美国债收益率下挫，倒挂程度减轻
• 货币市场利率分化
• 利率债发行量增加，净融资额上升

2.3 海外宏观及大类资产表现

• 铜价领涨，VIX恐慌指数领跌
• 香港恒生指数领涨
• 美国债收益率曲线短端和长端均下降
• 美国期限利差分化，信用利差缩小
• 日元领涨，美元指数领跌

地方债市场回顾

3.1 一级市场发行概况

• 本周地方债共发行91只，金额2993.99亿元
• 新增专项债3380.37亿元，偿还量742.43亿元，净融资额2251.56亿元
• 主要投向：城乡基础设施建设、交通基础设施和战略发展

3.2 二级市场概况

• 本周地方债存量36.40万亿元，成交量3043.53亿元
• 换手率：0.84%
• 交易活跃省份：安徽、上海、云南
• 交易活跃期限：30Y、7Y、20Y

3.3 本月地方债发行计划

• 图41显示地方债发行计划（单位：亿元）

信用债市场回顾

4.1 一级市场发行概况

• 本周信用债共发行427支，总发行量3487.61亿元
• 总偿还量3645.62亿元，净融资额-158.01亿元
• 城投债发行1820.54亿元，偿还1582.52亿元，净融资额238.02亿元
• 产业债发行1667.07亿元，偿还2063.09亿元，净融资额-396.02亿元

4.2 发行利率

• 短融发行利率：3.4871%
• 中票发行利率：3.7227%
• 企业债发行利率：4.261%
• 公司债发行利率：3.7039%

4.3 二级市场成交概况

• 本周信用债成交额：8073.36亿元
• 分评级成交额：AAA级247.67亿元，AA+级96.81亿元，AA级44.21亿元，AA-及以下0.48亿元

4.4 到期收益率

• 国开债：1Y收益率2.4580%，3Y收益率2.7240%，5Y收益率2.8506%，7Y收益率3.0219%，10Y收益率3.0250%
• 短融中票：1Y收益率2.7692%，3Y收益率3.1032%，5Y收益率3.3415%
• 企业债：3Y收益率3.1039%，5Y收益率3.3490%，7Y收益率3.3584%
• 城投债：3Y收益率3.1049%，5Y收益率3.3130%，7Y收益率3.4148%

4.5 信用利差

• 短融中票利差：1Y AAA级1.30BP，AA+级0.29BP，AA级1.29BP，AA-级1.29BP
• 3Y中票利差：AAA级-1.44BP，AA+级-4.43BP，AA级-1.43BP，AA-级-1.43BP
• 5Y中票利差：AAA级3.42BP，AA+级0.42BP，AA级0.42BP，AA-级0.42BP
• 企业债利差：3Y AAA级-0.95BP，AA+级-3.95BP，AA级-0.95BP，AA-级-2.18BP
• 城投债利差：3Y AAA级-0.51BP，AA+级-3.51BP，AA级-8.51BP，AA-级-7.51BP

4.6 等级利差

• 短融中票等级利差：AAA级-1.43BP，AA+级-4.43BP，AA级-1.43BP，AA-级-1.43BP
• 企业债等级利差：3Y AAA级-0.95BP，AA+级-3.95BP，AA级-0.95BP，AA-级-2.18BP
• 城投债等级利差：3Y AAA级-0.51BP，AA+级-3.51BP，AA级-8.51BP，AA-级-7.51BP

附注

• 数据来源：中债登，上清所，Wind，东吴证券研究所
• 风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期