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银行行业“非标转标”走向分析

核心内容

“非标转标”是银行业在后四万亿时代为应对信贷收缩、融资需求旺盛而发展出的一种金融创新模式。该模式旨在通过将非标准化债权资产转化为标准化资产，以规避监管限制、优化资本占用、提高理财收益。随着监管政策的不断调整，该模式在不同阶段呈现出不同的发展路径。

主要观点

1. “非标转标”的由来

   • 2009年后，货币政策收紧，融资需求旺盛，非标作为贷款替代物兴起。
   • 银监会2013年8号文首次定义非标，但未明确“标”的定义，导致“非非标”产生。
   • 非标限额为理财总规模的35%与银行资产规模的4%中较低者。

2. “非标转标”的模式

   • 上交所资管计划份额转让：2014年，上交所允许资管计划份额交易，但因未明确标准化，存在模糊地带。
   • 银登中心信贷资产受益权转让：2016年，银监会82号文认可银登中心模式，允许信贷资产收益权转让，不计入非标统计。
   • 北金所债权融资计划：2017年，北金所债权融资计划被纳入银行间市场，但其仍被多数地区认定为非标。
   • 资产证券化：虽然监管鼓励，但因审批严格、风险集中、利率倒挂等问题，扩容缓慢。

3. 资管新规对“非标转标”的影响

   • 资管新规从正面界定标准化资产，使“非非标”面临重新归类为非标的风险。
   • 但考虑到稳经济目标，监管可能在细则制定上有所放松，允许部分“非非标”被认定为标准化资产。

4. “非标转标”的未来走向

   • 银登中心和北金所模式更有可能被认定为“标”，因其符合资管新规的五个标准。
   • 随着2019年标准化资产认定细则的出台，非标回表压力有望缓解，影子银行收缩或将告一段落。

关键信息

• 非标定义：未在银行间市场及证券交易所交易的债权类资产。
• 非标限额：理财总规模的35%和本行资产规模的4%中较低者。
• 资管新规：从正面界定标准化资产，包括等分化、可交易、信息披露充分、集中登记、独立托管等。
• 监管政策：在2020年底过渡期结束前，监管可能放松对“非非标”的认定。
• 投资建议：长期推荐零售逻辑较好的招商银行和平安银行；短期推荐低估值、高ROE、基本面有望迎来拐点的兴业银行、南京银行、贵阳银行、江苏银行。

重点标的推荐

风险提示

• 标准化债权资产认定细则趋向严格。
• 实体融资需求不佳。

板块分析

• 估值水平：截至2019年3月27日，银行板块估值仅0.88倍PB（LF），6.74倍PE（TTM），处于历史低位。
• 业绩预期：银行资产质量有望企稳，息差维持平稳，基本面预期不必过于悲观。
• 资金面利好：外资、险资等中长线资金布局力度加大，将支撑银行板块估值。

总结

“非标转标”是银行业应对监管与融资需求的一种策略，其发展与监管政策密切相关。随着资管新规的实施和标准化资产认定细则的出台，非标回表压力有望缓解，影子银行收缩或将告一段落。未来，银登中心和北金所模式更有可能被认定为标准化资产，从而推动银行理财业务的稳健发展。银行板块估值处于历史低位，具备较大补涨空间，建议关注零售逻辑较好的招商、平安，以及基本面有望改善的兴业、南京、贵阳、江苏等银行。