20221031-国盛证券-良品铺子-603719.SH-线下稳健线上承压_Q4盈利有望改善_3页_664kb

良品铺子（603719.SH）总结

核心内容概述

良品铺子在2022年前三季度整体营收表现稳健，但线上业务承压，预计Q4盈利有望改善。公司通过线下渠道和直营、团购业务的持续增长，保持了相对稳定的盈利能力。

主要观点与关键信息

营收与利润表现

• 2022年1-3季度：实现营收70亿元，同比增长6.6%；归母净利润2.9亿元，同比下降8.8%；扣非归母净利润2.2亿元，同比下降10.7%。
• Q3单季表现：营收21.1亿元，同比下降1.8%；归母净利润0.9亿元，同比下降23.6%；扣非归母净利润0.9亿元，同比增长0.6%。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为102.4/114.0/127.3亿元，同比增长9.9%/11.3%/11.6%；归母净利润分别为4.1/4.7/5.4亿元，同比增长46.9%/14.3%/13.3%。对应PE分别为27/24/21倍，维持“增持”评级。

渠道与区域表现

• 分渠道收入：Q3电商、加盟、直营、团购收入分别为10.6/7.2/4.4/1.1亿元，同比分别下降12%、上升3%、上升13%、上升38%。电商业务占销售收入45%，但受传统电商流量下滑影响，增速承压。
• 分区域收入：Q3华中、西南、华南、华北、西北及其他地区收入分别增长9%、13%、5%、15%、-9%及-3%。华东地区受疫情影响收入增速有所下滑，其余区域保持正向增长。
• 门店布局：截至Q3末，公司共有门店3163家，净增85家，同比净增393家。华中和西南地区为新增主要市场，签约待开业门店55家，其中直营7家，加盟48家。

盈利能力分析

• 毛利率：Q3毛利率为29.8%，同比提升5.2个百分点。
• 销售费用率：Q3销售费用率18.4%，同比上升5.2个百分点。
• 净利率：Q3净利率为4.0%，同比基本持平。
• 扣非净利率：剔除非经常性损益后，Q3扣非净利率为4.3%，与去年同期基本持平。
• 盈利改善预期：Q4预计受益于政府补助计提及春节备货前置，盈利水平有望环比改善。

财务健康状况

• 资产负债率：Q3资产负债率为53.5%，预计未来将维持在50%左右。
• 流动比率与速动比率：Q3分别为1.5和1.1，流动性状况良好。
• 现金状况：Q3现金为2257亿元，较2021年有所增长，显示公司具备较强的现金流管理能力。
• 资产结构：资产总计从2020年的4184亿元增长至2024年的6667亿元，资产规模持续扩大。

投资现金流与财务费用

• 投资活动现金流：Q3为-65亿元，资本支出减少，投资活动净流出有所缓解。
• 财务费用：Q3为-54亿元，财务费用持续为负，显示公司融资成本较低。

估值与市场表现

• PE与PB：2022年PE为27.2倍，PB为4.5倍；预计2024年PE降至21.0倍，PB降至3.4倍。
• EV/EBITDA：2022年EV/EBITDA为14.9倍，预计2024年将降至11.5倍，估值逐步下降。

风险提示

• 疫情反复风险：疫情对线下门店的经营仍可能造成影响。
• 食品安全风险：作为食品企业，食品安全是重要风险点。
• 竞争加剧：休闲食品市场竞争激烈，需持续关注。
• 原材料价格波动：原材料成本波动可能影响毛利率。

评级与投资建议

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 股价表现：截至2022年10月31日收盘价为28.05元。
• 总市值：约112.48亿元。
• 每股指标：2022年EPS为1.03元，每股经营现金流为1.95元，每股净资产为6.17元。

相关研究

• 《良品铺子（603719.SH）：收入增长稳健，盈利环比改善》（2022-08-26）
• 《良品铺子（603719.SH）：Q1营收稳健，全渠道优势凸显》（2022-04-29）
• 《良品铺子（603719.SH）：线上加速布局，营收稳步增长》（2022-03-22）

分析师信息

• 分析师：符蓉
• 执业证书编号：S0680519070001
• 邮箱：furong@gszq.com
• 研究助理：胡慧
• 执业证书编号：S0680122020012
• 邮箱：huhui@gszq.com

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